全球今日報丨IPO觀察|駿鼎達闖關上市：輕研發重銷售 營收增速遠超行業均值

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近日，深圳市駿鼎達新材料股份有限公司（以下簡稱“駿鼎達”）即將接受深交所的上會審議。

據悉，駿鼎達主要經營高分子改性保護材料的設計、研發、生產與銷售，主要產品包括功能性保護套管和功能性單絲等，廣泛應用于汽車、工程機械、軌道交通、通訊電子等多元領域。

在招股書披露后，公司存在的問題也備受關注。

高增長能維持嗎

駿鼎達的業績表現出色。2019-2021年期間，公司的營業收入分別為 28160.25 萬元、32597.50 萬元、46660.56 萬元，近三年營業收入年復合增長率為28.72%。

招股書中，駿鼎達列出了8家同行業可比公司的同期營收情況。如果以招股書提供的數據計算，上述8家同行業可比公司的復合增速平均值為11.48%，其中有2家企業的復合增速表現為負增長，有一家企業的復合增速高于駿鼎達。

從與行業可比公司營收復合增速的對比來看，駿鼎達大幅高出了17.24個百分比。公司如何能夠在眾多同行競爭中取得如此高位的增速情況，令市場好奇。

在營收上來看，駿鼎達依賴于“大單品”功能性保護套管。2019-2021年期間，功能性保護套管占營收的比重分別為82.24%、79.07%、79.22%。

從功能性保護套管來看，公司的平均單價呈現出穩定增長的趨勢，由2019年的1.71 元/米增長至2021年的1.84元/米，增幅7.29%。到了2022年上半年，平均單價進一步上漲至1.87元/米。

單價的增幅對于整體營收的提振有重要作用，但要解釋公司遠超行業的增長，似乎仍不足夠。

需要注意的是，2022年上半年，公司主要產品的產銷率已經達到了101.63%，但在營收表現上，僅相當于2021年的51.19%。這也使得市場關注公司過往三年的營收高增速在2022年能否得以延續。

輕研發重銷售

研發投入是市場看待企業科研重視程度的重要指標，但駿鼎達在這方面的表現并不如人意。

招股書顯示，2019-2022H1期間，公司研發費用占營業收入的比例由4.68%下降至4.06%，呈現出趨勢下降的趨勢。

此外，招股書列出了公司8家同行業可比公司的情況，與上述8家企業相比，公司的排名并不理想。

2019年期間，公司研發投入的排名位列9家企業中的第6名，2020年這一排名下降至第8名，2021年以來，公司已經持續處于墊底水平。

排名持續下滑的研發投入能否支撐產品競爭力值得商榷。有意思的是，在研發投入排名表現不佳的同時，公司的銷售費用卻處于高位。

上述同行業可比公司在2019-2022年H1期間的平均銷售費用率分別為4.43%、4.72%、4.62%、4.18%。同期，駿鼎達的銷售費用率分別為10.04%、10.29%、9.65%、7.58%。

報告期內，駿鼎達的銷售費用率均大幅度高于行業均值，部分時段甚至高達2倍。具體到銷售工資來看，2019年-2021年期間，駿鼎達銷售工資分別是同行平均值的1.18倍、1.71倍、1.74倍，倍差正在持續擴大之中。

值得一提的是，駿鼎達身處“輕研發重銷售”的情況，公司的毛利率仍然高于行業同期均值水平。

報告期內，駿鼎達的毛利率分別為49.36%、48.75%、45.96%、43.67%，同行業可比公司平均值分別為41.87%、42.98%、38.55%、37.52%。駿鼎達一直保持著6個百分點左右的領先優勢。

在銷售費用高企的情況下，公司如何維持高毛利率水平同樣是市場的關注點。

股權變動無記錄

公司歷史股權變動是招股書中的重要一環。

駿鼎達是典型的夫妻店。楊鳳凱和楊巧云是夫妻關系，并簽署了一致行動協議，兩人分別直接持有公司發行前41.07%和 39.17%的股份，合計80.24%的股份。此外，楊鳳凱出任公司的董事長和總經理，楊巧云出任公司的董事和副總經理，是公司的共同實際控制人。

但在夫妻控股之外，公司的股權關系卻存在微妙的細節。

招股書顯示，公司在2017年1月進行了一次定向增發，對象包含了4家券商機構：招商證券(600999)、廣發證券(000776)、萬和證券、第一創業(002797)證券。

定增后，廣發證券持股1.42%，招商證券持股1.42%、第一證券持股0.94%、萬和證券持股0.47%。

但在招股書中，2017年3月，公司的股權結構中，上述券商的持股并沒有披露。此外，公示出的股東合計持股比例達到了100%。

上述券商的股權是否轉讓？又為什么沒有在后續股權結構中進行披露？

值得一提的是，據天眼查顯示，公司歷史股東中，上述4家券商均在2022年8月1日出現了“退股”情況。在這一天出現“退股”的企業還包括公司的其他投資方。

此外，天眼查顯示，上述四家券商于2004年公司成立之初就已經參股，但在招股書中，這一情況同樣沒有列明。

為何招股書與天眼查存在披露上的不一致，同樣是值得關注的地方。

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