嘀嗒上市的彭羅斯階梯

嘀嗒出行的IPO之路似乎并不怎么順暢，就像是踏上了彭羅斯階梯一般——一個始終向上或向下但卻走不到頭的階梯。

【資料圖】

今年2月20日，有媒體報道稱，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請，中金、海通國際及野村國際為聯席保薦人。值得一提的是，這是繼2020年、2021年上市失敗后，嘀嗒出行第三次重啟港股IPO進程。

或許是投資人的推動原因？嘀嗒似乎對上市有一種執念，然而姑且不論此次遞交申請是否能夠順利上市，即便此次申請成功上市成功了，嘀嗒又能如何呢？

一、利潤凈額持續下滑：嘀嗒拿什么支撐自己的估值想象力？

在網約車的江湖上，嘀嗒似乎一直都不是特別引人注意，更多人知道他或許還是在滴滴之前就率先申請IPO吧。

根據招股書顯示，在報告期內（2020年、2021年和2022年前三季度），嘀嗒出行凈利潤分別為3.433億元、2.380億元和0.654億元。但在行業很多競品都還困在虧損泥潭中時有這樣的表現，嘀嗒確實有自己的過人之處。只不過需要注意的是，利潤持續下滑似乎也是一種現實，從這個維度來看，似乎讓人對其上市路產生懷疑。

尤其是各類打車平臺的層出不窮，這或許也對嘀嗒的市場份額產生了一定的擠出。

中國一汽、東風汽車、長安汽車三大央企聯合阿里、騰訊、蘇寧及金融、零售、互聯網等行業頭部公司共同成立T3出行公司。上汽集團有“享道專車”，吉利有曹操專車的吉利。

與這些車企背景的打車平臺競爭，嘀嗒似乎并不具備優勢。

為什么這么說呢？因為雙方做網約車的態度是不一樣的。從平臺業務結構來看，順風車對于嘀嗒而言是核心業務，而對于車企不同，是改善型業務。為什么這樣說？嘀嗒最核心的業務就是靠順風車去實現流量轉化，獲取利潤。賺不到錢就會陷入麻煩。而車企主營業務還是為了賣車，做網約車還有消化自身產品降低汽車采購成本的優勢。做變現業務的玩家處于被動防御，而車企背景的打車玩家發力網約車市場更像是"降維打擊"。

此外，嘀嗒要想提高自己的想象力，未來勢必要從賺取車費的傳統行業盈利模式轉為流量變現生意，這樣一來，就不能像其它平臺一樣被插件化。

在移動互聯網進入深水區的今天，任何服務入口需要寄生于某個超級APP當中才能發揮價值。正如我們所看的那樣，也只有騰訊、百度、阿里、字節跳動這樣的巨頭或者準巨頭才有能力去做這件事，就像筆者平時喜歡用高德打車，上面對接著許多不多的網約車品牌，往往很快就能打到車。最近抖音也上線打車功能了，已經開放交通出行服務的平臺服務商入駐資格，目前開放的細分類型有打車/網約車、順風車/拼車、出租車等。

網約車的本質是什么？其實就是在固定的時間，讓需求與供給得到匹配，供給端運力要實現密集覆蓋從而滿足分散的需求。聚合打車平臺可以集聚更多的運力資源，用戶打車快，體驗好，就會產生用戶粘性。

對于嘀嗒而言，自己做流量業務的話可能會承壓，如果選擇被工具化，入駐超級APP或者其它聚合平臺的話，可能會讓資本市場對其想象力下降，對于嘀嗒而言，或許需要考慮這個問題了。

事實也的確如此，根據《投資時報》此前的報道，若按順風車搭乘次數計算，盡管嘀嗒出行中國順風車市場份額仍位列榜首，但已由2019年的66.5%下滑至2021年的38.1%。報告期內，嘀嗒出行的順風車收入占比約9成左右，但其業務毛利率呈現下滑趨勢，分別為86.7%、85.4%及80.5%。

營收下降了，市場份額下降了，毛利也下降了，再加上網約車市場越來越多的玩家，這樣的嘀嗒即便上市了又能取得怎樣的估值呢？結果恐怕很難令人滿意吧。

有不少媒體報道，2022年前9月，嘀嗒用于私家車車主的補貼額度較上年同期下降75.85%。但有意思的是，關于毛利下降問題，嘀嗒出行在招股書中解釋稱，2020年到2022 年前三季度，其順風車平臺服務的毛利率有所下降，主要是由于其增加了對私家車車主的補貼。補貼額度下降了，毛利還降低了，這里面的內容或許值得我們去關注。

而且，靠補貼真的是長久之計嗎？

朱嘯虎曾經表示，現在的網約車競爭已經不同于當年，現在政府并不希望看到惡性競爭，而對待補貼策略，資金戰、流量戰都不是關鍵，運營效率才是王道。

企業，是靠服務來決勝的，網約車也不例外。

二、經營屢次被罰，業務營養不良：上市，真的是嘀嗒成功的“諾曼底”？

關于嘀嗒，另一個引起人們爭議的點或許就是關于它的處罰似乎是有些多了點。

據招股書顯示,報告期內嘀嗒出行順風車平臺累計發生57起行政處罰案件。其中36宗后續已于撤銷,余下21起行政罰款由5000元至30000元不等,合計約為55萬元。

不得不說的是，嘀嗒的違規事件似乎有些多了點，可見，風險意識不足似乎也是伴隨嘀嗒發展的一個關鍵問題。過往的這些經歷，對于其IPO過審是否會產生影響我們不得而知，但是對于其品牌形象而言或許不是什么好消息。即便IPO成功了，屆時，嘀嗒將面臨更加復雜的輿論環境，任何負面消息的曝出，都可能導致股價下跌，這或許是嘀嗒和投資人要共同面對的風險隱患。

有一說一，關于網約車層面，司機素質問題經常為人詬病，只不過從本質上看，司機個體素質高低非平臺主觀意識可以完全決定，但是否遵守法律法規行業規則應該是平臺自己能決定的吧？一個是能力問題，一個是態度問題。屢次被罰背后，或許也反映出企業經營層面的一些問題。

此外，前面我們說到太多關于影響嘀嗒估值的信息，但是最關鍵的或許還是業務層面的內容。根據F&S報告顯示，中國的移動出行市場由出租車揚招、出租車網約、網約車及順風車組成。在2021年，這四個細分市場的訂單總數分別約為144億、18億、102億和3億。

專注、垂直、“小而美”可以讓企業變得更專注，但是時代確實屬于“大而全”平臺的。

說一千道一萬，順風車、出租車只是整個市場的一部分而已。筆者作為一名普通用戶的角度去考慮，不會專門為了某種垂直服務下一個打車平臺，畢竟手機內存太珍貴了。因為平時用車的次數會比較多，考慮順風車的話需要看運氣，有時候給你“順風”到附近，自己還得走一會才行，一般都是用高德打車同時選擇好幾種不同的打車方案。

不過話說回來，打車本身就是一個垂直的生活服務場景，做垂直場景中的細分領域？這樣的企業想象力又能有多大呢？這樣的企業它的護城河壁壘又能多深呢？專注細分領域，雖說可以集中精力，但是價值鏈沒有太多可以延伸的地方，不會有太多可供挖掘的價值，也很難做成真正的生態型平臺企業。

而談到護城河壁壘，就目前的嘀嗒而言，似乎存在兩個相對比較明顯的隱患。

一是業務層面。現在本地生活層面大家的交際越來越多了，你不去拓展自己的邊界，那就等著被別人來拓展吧。順風車本身就是打車服務的一部分，對手發力順風車市場很順理成章，連突破邊界都算不上。

二是運力層面上。隨著新能源汽車市場的逐漸成熟和企業競爭的優勝劣汰，新能源替代步伐可能也會加快。這一點，其實是有車企背景打車平臺的優勢。

對于嘀嗒而言，雖說凈利潤持續下降，但考慮到很多平臺還沒有實現盈利，這足以說明嘀嗒的經營能力。況且，在垂直市場實現這樣的成績，這本身就不是件容易的事，嘀嗒有自己國人的地方。只不過面對紅海競爭的網約車江湖而言，嘀嗒可能需要拓展一下自身的業務。單一業務的想象力受限，而且抗風險能力低。

之前嘀嗒已經失敗兩次了，而上市失敗終究是有原因的，這些問題解決了嗎？當然了，這一點我們外人不得而知，不過對于嘀嗒而言，現階段其實不必非得執迷于上市，畢竟網約車似乎已經過了上市的最好時候，對于嘀嗒自身而言其實也是如此。高筑墻、廣積糧，延展自己的市場想象力，而這或許才是發展的正確姿態。不過既然已經申請了，那就祝福嘀嗒，此次圓夢IPO吧！

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