21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

隨著碳酸鋰價格的持續下跌，鋰電行業“下游給上游打工”的利潤分配格局也在改變。

去年四季度，碳酸鋰價格漲至60萬元/噸高位時，根據業內人士測算，其占電芯總成本的比例已過半。

【資料圖】

但今年一季度，市場需求表現疲弱，鋰鹽、中間材料價格均有不同程度下降，下游電池企業成本壓力隨之一輕，盈利能力相應得到修復。

截至4月27日，Wind鋰電池板塊共有52家上市公司發布一季報，披露家數過半，以這部分樣本公司作為觀察對象，其報表數據也符合上述變化趨勢。

比如寧德時代、億緯鋰能，兩家公司的一季報就具備共同點，即成本增速明顯小于收入增速。

其中，寧德時代當期營收增幅為82.91%，收入凈增加403.6億元，營業成本增長68.4%，成本增加285億元。

“討論盈利能力，其實就是在討論產業鏈的話語權，有話語權的一方盈利能力最好。”上海鋼聯新能源事業部高級研究員方李喆評價稱，在這一輪（一季度）鋰電行業的調整過程中，電池廠，尤其是頭部電池廠的話語權在不斷增加，能夠通過向上游施壓提升盈利能力。而在中游材料環節，隨著產能的逐漸投產，在供給增多的背景下，更是導致產業鏈利潤向下游轉移。

2022年，終端需求成倍增長，鋰電行業“蛋糕”不斷變大，鋰電企業可以享受增量部分的收益。

而在今年一季度，需求端環比減弱，增量不在，產業鏈內部對存量部分的競爭愈發激烈，這使得今年產業鏈內部利潤重新分配的同時，企業間盈利出現了高度分化。

下游盈利修復

在上述52家樣本公司中，欣旺達利潤降幅最大，達到273.54%。

“主要是三費支出和資產減值有所增加。”對于一季度盈利的下滑，欣旺達人士表示。

數據顯示，當期公司營收保持穩定，但銷售費用、管理費用、財務費用均出現50%左右的增長。

同時，受到“存貨跌價損失增加”影響，其資產減值由上年同期的0.5億元左右大幅增加至2.13億元。不過，由于欣旺達利潤基數較小，盈利能力容易受到上述支出項左右，業績參考價值較為有限。

相比之下，寧德時代的利潤規模更大、穩定性更好，也更具代表性一些。

該公司一季報顯示，當期凈利潤為98.22億元，同比增長557.97%，較上年同期凈增加83.32億元。

進一步比較具體數據可以發現，由于受到上游原材料大幅下降影響，寧德時代營業成本增幅顯著小于營業收入增幅，二者凈增加值差額高達118億元，而這也有助于提升利潤率。

方李喆也指出，電池廠與上游的定價以M-1為主，與下游汽車廠的定價逐漸從年簽改到季度簽，但在這個機制中仍與上游有時間差。所以，在上游原料碳酸鋰價格快速下跌的情況下，原料成本下降速度快于產品價格下降速度，二者產生的“時間差”就會幫助電池企業利潤率出現階段性放大。

“在價格聯動機制下，電池系統價格略有下降。”寧德時代方面指出，公司毛利率環比去年Q4不是很可比，因為行業有一定的季節性特征，其毛利率相比2022年全年水平略有上升。

而在當期，銷售費用、研發費用與收入保持同步增長的同時，寧德時代管理費用增幅也要明顯小于收入增幅。

此外，其他收益、投資收益較上年同期也分別有10億元左右的增長。“23Q1寧德時代投資和其他收益主要是參股公司Pilbara股權處置收益和政府補助資金。”海通國際指出。

寧德時代利潤規模“硬核”，政府補助占比較小，相較之下，另外一家凈利同比增長118.68%的電池企業億緯鋰能，其政府補助幾乎占據了半壁江山。

億緯鋰能一季報數據顯示，除了“成本增幅小于收入增幅”，幫助盈利能力提升外，當期獲得的政府補助也放大了利潤增幅。

數據顯示，公司一季度凈利潤11.39億元，同比增長118.68%，其中非經常性損益5.28億元，而其中最主要的增加項為計入當期損益的政府補助，該項金額高達5.83億元。

在扣除非經常性損益后，億緯鋰能一季度的凈利潤增速為40.66%。

上游盈利高度分化

與下游相比，上游則是另外一番景象。

2022年，終端需求不斷增長，市場規模隨之放大，整個鋰電產業鏈可以賺取市場增量的盈利。今年一季度，需求階段性走弱，帶動最上游原材料和電池材料環節價格大幅下跌。

于企業而言，最直接的影響就是銷量下降和利潤空間的壓縮。

其中，電芯成本占比最高的鋰鹽行業，便從2022年全體盈利、利潤“逐季度增長”的趨勢，演變成了今年一季報高度分化的局面，即便少數公司因原料自給率提升、新產能釋放等利好可以實現同比增長，但是增幅已大不如前。

截至4月27日，Wind鋰礦板塊共有8家上市公司發布一季報，中礦資源、永興材料、藏格礦業實現同比增長。

其中，中礦資源當期41%的利潤增幅居首，永興材料、藏格礦業增幅不足15%。而受到2022年高基數的影響，部分企業降幅也十分可觀，西藏礦業降86.82%、江特電機降92.39%。

對于江特電機，21世紀經濟報道本周曾報道指出，利潤下滑伴隨著公司收入端的下降，當期受到鋰價下跌、需求減弱、階段性減產等多重因素影響，營業收入出現了同比48.32%的下降，公司一季度面臨著“量、價雙殺”。

該公司人士也曾反饋，3月底、4月初江西鋰云母企業集體減產期間，便主動將產能利用率降至20%左右。

鹽湖提鋰企業藍科鋰業、藏格礦業，一季度也面臨著庫存高企的問題，前者3月末碳酸鋰庫存逼近萬噸，后者一季度生產的碳酸鋰基本上就沒怎么銷售，而是將2022年末的500萬噸左右鋰鹽庫存出清，當期鋰鹽銷量同比銳減75%。

以上一季報披露出的部分數據，也對此前業內反饋的需求低迷、庫存高企等現象提供了驗證。

而在鋰鹽等原料價格下跌的同時，也帶動了中游材料價格的回落，同時相關公司由于身處產業鏈中游，經營面臨雙重夾擊。

以三元材料NCM523為例，2022年末價格為328元/千克，一季度末時已經跌至190.5元/千克，今年一季度市場均價也要明顯低于2022年同期。

“新能源汽車市場增速放緩，同時上游材料價格持續下跌，下游市場需求下降，公司產品銷量同比減少……上游材料價格持續下跌，同時市場競爭加劇帶來的價格競爭壓力，產品毛利下降。”長遠鋰科指出。

該公司一季報顯示，公司營業收入同比減少42.99%，凈利潤僅為92.9萬元，同比下降99.69%。

相關數據顯示，2022年該公司正極材料銷量為6.6萬噸。而根據中金公司預估，今年一季度其銷量僅為0.6-0.7萬噸，為此該機構還十分罕見地下調了長遠鋰科的盈利預測。

長遠鋰科并非個例。產品涉及三元前驅體及鈷鹽的道氏技術，覆蓋NCM523、NCM622、NCM811等多個產品的天力鋰能，一季度凈利潤也分別下降121.7%和99.15%。

“賣鏟人”景氣度依舊

如果將上述鋰電企業視為足球運動員，直接參與產業鏈的競爭，那么鋰電設備供應商則更像是足球的生產企業。

踢球的人群越多，市場需求也就越大。同時，由于不介入產業鏈內部的激烈競爭，鋰電設備企業雖然業績爆發力相對欠缺，卻可以在需求向好的大背景下，實現相對穩定的增長。今年一季報的業績變化也符合這一特點。

藍曉科技是國內鹽湖產業化提鋰裝置重要供應商。

截至2022年末，公司總計簽訂產業規模項目10個，累計涉及碳酸鋰/氫氧化鋰產能7.8萬噸，合同總額約26億元，已完成并投運項目5個。

代表項目包括藏格鋰業、錦泰鋰業1/2期、五礦鹽湖1/2期改造等。

數據顯示，2023年一季度，藍曉科技實現歸母凈利潤1.34億元，同比增長66.28%；實現扣非歸母凈利潤1.29億元，同比增長66.11%。

再如鋰電設備龍頭的先導智能，產品涉及鋰電、光伏、3C等八大領域，不同生命周期業務接力成長。

比較公司各業務條線收入變動可以看出，自2020年以來，鋰電池設備成為了拉動公司收入、盈利增長的關鍵。

2020年，先導智能鋰電池設備營收為32.38億元，到2022年時已經增至99.44億元，占當期總收入的71.38%。

“（2022年）累計為寧德時代、中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源等知名電池企業提供超過300GWh的鋰電產品。公司獲得大眾、ACC 的量產戰略合作，并將海外訂單覆蓋擴展到美國、德國、瑞典、斯洛伐克、希臘、土耳其等更多歐美國家。”先導智能近期接受調研時指出。

公司年報還表示，去年新簽訂單金額達260億元（不含稅），創歷年新高，為公司未來業績的持續快速增長創造了有利條件。

鋰電生產線提供商贏合科技情況也類似，其2022年新簽訂單再次突破百億元。

表現在一季報上，這兩家公司凈利也保持了60%的增長，鋰電業景氣度的階段性下滑并未對其構成明顯影響。

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