日本央行調(diào)整YCC貨幣政策 日元日債緣何“波瀾不驚”

21世紀經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道

該來的，終究會來臨。

【資料圖】

7月28日，日本央行在維持關(guān)鍵短期利率-0.1%不變同時，對10年期日本國債收益率曲線控制（YCC）貨幣政策做出調(diào)整。

具體而言，日本央行決定將10年期日本國債收益率波動區(qū)間維持在±0.5%不變同時，相應措辭發(fā)生了變化，即日本央行將這個波動區(qū)間上下限視為參考，進行更靈活的控制。在此之前，日本央行嚴格限定這個波動區(qū)間，只要10年期日本國債收益率波動偏離這個區(qū)間，就會迅速干預。

此外，日本央行還計劃在未來以1%固定利率購買10年期日本國債，高于此前的0.5%利率。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著日本央行或已放棄此前將10年期日本國債收益率上限限制在0.5%的極度寬松貨幣政策，默許10年期日本國債收益率上限調(diào)高至1%，等于調(diào)整了原先的YCC貨幣政策。

“所幸的是，7月27日晚日本媒體率先報道日本央行可能調(diào)整YCC貨幣政策，令市場對此產(chǎn)生預期，才令28日當日本央行果然調(diào)整YCC貨幣政策后，金融市場劇烈波動幅度有所減弱。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者。在此之前，多數(shù)全球投資機構(gòu)普遍認為日本央行不會在7月調(diào)整YCC貨幣政策，因為日本央行一直認為日本通脹率尚未持續(xù)穩(wěn)定在2%的目標值，且日本企業(yè)還需給職工加薪帶動通脹回升，因此仍會大概率維持極度寬松的YCC貨幣政策。

在他看來，若不是日本媒體率先報道，28日日本央行出人意料地調(diào)整YCC貨幣政策勢必會引發(fā)金融市場劇烈波動。

值得注意的是，在28日日本央行決定調(diào)整YCC貨幣政策后，外匯市場突然掀起“買預期、拋現(xiàn)實”的操作潮。即當日本央行調(diào)整YCC貨幣政策令日元兌美元匯率從141.3回升至138后，一些全球?qū)_基金紛紛拋售日元獲利回吐，令日元兌美元匯率回落至139.3附近。

“目前，日本央行調(diào)整YCC貨幣政策的最大受益者，仍是日債空頭們。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者直言。在日本央行調(diào)整YCC貨幣政策后，10年期日本國債收益率一度上漲至日內(nèi)最高0.563%（日債價格相應下跌），令持有日本國債空頭的海外投資機構(gòu)開始“坐享”沽空收益。

一位華爾街多策略對沖基金債券交易員告訴記者，二季度起，他們開始押注日本央行將在三季度調(diào)整YCC貨幣政策并持有大量日本國債空頭頭寸，如今他們終于迎來了收獲季節(jié)。

“但我們不會持續(xù)加大沽空日本國債力度，反而會擇機逐步見好就收。”他告訴記者。究其原因，一是當前他們沽空日本國債的資金杠桿倍數(shù)已偏高，基于風險控制考量不能再增加杠桿投資力度，二是他們也擔心若10年期日本國債收益率大幅飆漲，日本央行仍可能采取干預措施，導致沽空策略扭贏為虧。

記者多方了解到，盡管日本央行調(diào)整YCC貨幣政策未能引發(fā)日元匯率與日本國債收益率大幅飆漲，但全球金融市場正密切關(guān)注在日本央行調(diào)整YCC貨幣政策后，規(guī)模逾千億美元的日元套利交易資金的最新動向。

以往，依托日本央行采取負利率貨幣政策，日本投資機構(gòu)與個人投資者大舉借入日元再兌換成美元歐元澳元等貨幣，投資全球高收益國債與博取無風險利差收益。與此同時，這些日本投資機構(gòu)與個人投資者還會因這種日元利差交易規(guī)模不斷壯大而沽空日元套利。

如今，日本央行調(diào)整YCC貨幣政策令日元匯率與日本國債收益率雙雙趨漲，無形間大幅壓縮日元利差交易的實際收益，導致這些資本紛紛回流日本，或引發(fā)全球高收益國債價格跳水下跌等劇烈波動。

多位金融業(yè)內(nèi)人士告訴記者，當前日本投資者不但持有巨額美國國債，還買入大量歐洲與澳大利亞等高收益國債。若日本國債收益率不斷回升導致日本-海外國家的國債利差持續(xù)縮小，或?qū)е氯毡就顿Y者紛紛拋售美國、歐洲、澳大利亞等高收益國債將資金回流國內(nèi)，無疑將加劇全球國債收益率上漲壓力，進而引發(fā)各國資本“棄股投債”連鎖反應，令各國股市價格下跌壓力驟增。

上述華爾街多策略對沖基金債券交易員認為，相比日本國債收益率可能逐步緩慢上漲，目前對日元利差交易資本回流構(gòu)成最大影響的，是日元匯率大幅升值，因為它會給日元利差交易帶來較大的匯兌損失，迫使日本投資機構(gòu)更快撤回投向海外的套利投資資金。

豐業(yè)銀行外匯策略師奧斯本（Shaun Osborne）認為，日本此前的超寬松貨幣政策對日元匯率構(gòu)成下跌壓力，因此當日本央行調(diào)整YCC超寬松貨幣政策后，貨幣政策轉(zhuǎn)向可能帶來日元匯率下跌走勢徹底反轉(zhuǎn)。

加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）外匯策略主管瑞B(yǎng)ipan Rai直言，即便日本央行小幅提高日本國債收益率上限，也可能會對日元構(gòu)成較大支撐。若日本央行將日本國債收益率波動區(qū)間再拓寬25個基點，日元兌美元匯率將漲至約135，若日本央行完全放棄YCC貨幣政策，日元兌美元匯率則可能大幅升值至120。

“這或許也是某些全球資本在日本央行決定調(diào)整YCC貨幣政策后，努力抑制日元匯率升值幅度的一大原因。否則日元匯率大幅飆漲觸發(fā)大量日元利差交易資本拋售海外金融資產(chǎn)并回流日本，將引發(fā)全球金融市場更劇烈的下跌并出現(xiàn)新的黑天鵝事件風險。”前述華爾街多策略對沖基金債券交易員指出。目前他尚未發(fā)現(xiàn)日元利差交易資本從全球金融市場大舉撤離并回流日本的跡象，但這種資金回流趨勢可能會從下周起日益明顯，畢竟日本央行“默許”日本國債收益率回升至1%，令日本利差交易資金的杠桿融資成本直接“翻倍”，迫使他們難以維系更高的杠桿融資成本而不得不離場。

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