中信證券：未來美國通脹下行還會有阻礙嗎？

智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，7月美國CPI與核心CPI環比增速均符合預期，核心CPI同比進一步下行。核心商品通脹環比繼續負增長，疊加食品通脹以及能源通脹環比增速相對較低，推動了美國整體通脹環比增速低位運行，7月通脹黏性的主要構成仍然為核心服務項。今年以來美國通脹下行較符合預期，核心通脹環比增速近兩個月趨緩，7月為美聯儲最后一次加息的概率較高，十年期美債利率短期或高位震蕩。

▍中信證券主要觀點如下：

【資料圖】

7月美國CPI與核心CPI環比增速均符合預期，均保持在較低的0.2%水平。

由于基數效應消失，CPI同比增速在連續12個月下降后，首次反彈，升至3.2%，但低于3.3%的預期。未經季節調整的核心CPI同比增速為4.7%，與預期一致，創2021年10月以來的新低;CPI與核心CPI環比增速均為0.2%，和市場預期以及前值一致。

分項來看，7月核心商品通脹環比繼續負增長，疊加食品通脹以及能源通脹環比增速相對較低，推動了美國整體通脹環比增速低位運行。7月通脹黏性的主要構成仍然為核心服務項，核心服務項中住房項通脹依然是美國通脹的主要拖累因素(占環比增速的70%左右)。

7月美國食品項通脹環比為0.2%，能源項通脹環比增速為0.1%，預計未來食品項對于美國整體CPI下行的阻礙較弱，能源項通脹短期或出現反彈，對通脹構成上行壓力。

由于當前全球谷物價格仍在下降，疊加持續保持低水平的運費價格，預計美國食品項通脹的同比增速將會進一步減緩。而能源方面，當前沙特阿拉伯和俄羅斯減產以及美國燃料庫存大幅減少共同推動近期油價上漲，預計能源價格對于通脹的推升會在未來1-2個月顯現。

預計下半年歐美經濟放緩將持續，但石油市場供給趨緊，原油價格或在80美元/桶附近寬幅震蕩，下半年能源商品價格變動對美國通脹的阻礙或趨于有限。此外未來天然氣價格仍存在上漲風險，因而未來能源服務項通脹存在環比反彈持續一段時間的可能性。

美國核心商品項通脹繼續環比負增長，環比錄得-0.3%，未來核心商品項通脹環比預計將在0%增速附近波動。

7月美國核心通脹負增長主要原因為二手汽車和卡車項、家用家具和供給項、 教育和通訊商品通脹環比負增長。目前，二手汽車和卡車價格的先行指標的環比增長仍然保持在負值區間，預計未來二手汽車和卡車項通脹將會繼續下降。

二季度美國商品消費尤其是耐用品消費已回歸疲態，美聯儲緊縮對于商品，尤其是耐用品消費的負面影響在逐步顯現，預計未來商品項環比通脹或回歸0%附近波動運行。

7月美國核心服務項通脹環比如預期保持高黏性，環比增速回升至0.4%，同比增速如預期反彈，通脹回落2%的路預計將較為坎坷。

盡管當前住房項通脹繼續下行，但下行速度較緩。預計住房項通脹未來放緩幅度將繼續偏緩，未來住房項通脹對核心服務項通脹下行的推動作用存在不及預期的可能性。

同時，雖然7月新增非農就業人數低于20萬人，勞動力市場進一步趨冷，但一些行業供不應求的情形仍在持續，薪資增長具有慣性與黏性，預計未來薪資增速對于核心服務項下行會存在一定阻礙。

美國通脹壓力在逐步緩解，通脹風險逐漸可控，但核心服務項的黏性也需關注。

近期美國商品消費走弱，核心商品項回落預計將推動未來美國通脹下行，但勞動力市場供需還未恢復平衡，薪資增長具有慣性，并且在今年房地產市場回暖的背景下，住房項通脹下行斜率或偏緩，核心服務項通脹未來或保持一定黏性。

對于整體CPI而言，仍維持在下半年高基數效應消失、能源價格或階段性上升的背景下，美國整體CPI通脹同比增速的下行空間或偏有限，并且存在階段性同比增速反彈的風險的觀點。判斷對于核心通脹而言，未來核心服務項通脹下行斜率存在偏緩的風險;但整體而言，今年以來美國通脹壓力已明顯下降，通脹風險逐步可控。

美國勞動力市場在逐步走弱，美國通脹壓力在減輕，7月為美聯儲最后一次加息的概率較高。

美國就業市場仍屬于健康增長但出現進一步趨冷跡象，由于今年以來美國通脹較符合預期的下行，核心通脹環比增速近兩個月趨緩，因而7月為美聯儲最后一次加息的概率較高。

此外，近期多位美聯儲官員也紛紛鴿派發言，表明美聯儲將需要暫時保持利率穩定。十年期美債利率短期或在4%左右高位震蕩。

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