觀察：千億債務壓頂！190億家居龍頭或將易主

在2023年房地產市場日漸回暖、消費行業有望復蘇的情況下，百億家居龍頭美凱龍(601828)，卻有可能在黎明到來之際易主。

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2023年1月6日晚間，美凱龍公告，收到公司控股股東紅星美凱龍控股集團有限公司(以下簡稱為“紅星控股”)的通知，紅星控股正在籌劃股權轉讓事宜，或涉及公司控制權變更。

2022年上半年末，紅星控股總資產為1874.88億、總負債1229.18億；其中，一年內到期的流動負債為662.25億，但貨幣資金只有87.57億元。

控制權或生變

2023年1月6日晚間，美凱龍公告，收到公司控股股東紅星美凱龍控股集團有限公司(以下簡稱為“紅星控股”)的通知，紅星控股正在籌劃股權轉讓事宜，或涉及公司控制權變更。

美凱龍2015年在香港上市，此后又于2018年在A股上市，是全行業中第一家在A+H股上市的家居公司。但是，在A股上市后，美凱龍股價卻總體呈下行趨勢，凈利潤也如此。特別是2020年，凈利同比大降61%。

美凱龍2021年年報披露，公司在保持自營商場健康增長的同時，持續踐行“輕資產、重運營”的經營決策，通過拓展委管商場和特許經營商場數量，穩步提升市場占有率的同時控制公司自建商場的資本投入。

2021年制定多店態并行的規劃，甄選代表集團商品及消費者分層精準運營戰略布局的 MALL 商場：32家1號店、9家至尊MALL及59家標桿商場。同時，持續貫徹“拓品類、重運營”戰略，優化品牌結構，加速品類主題館打造，以期快速搶占所在市場中高端市場的消費者心智，完成逾三百個主題館的打造。

截至2021年末，美凱龍經營了95家自營商場，278家委管商場，10家戰略合作商場，69個特許經營家居建材項目，共包括485家家居建材店/產業街，覆蓋全國30個省、直轄市、自治區的224個城市，總經營面積2230.35萬平方米。

2022年12月23日，一份由武漢市裝飾建材家居發展商會發布的《告紅星美凱龍賣場通知書》顯示，紅星美凱龍于武漢的五大賣場，自12月24日開始統一關停店面，不再營業。商戶之所以“罷工”，是因為疫情導致商場內客流極少，武漢商會希望紅星美凱龍能為商戶降租減壓，但溝通無果，因此選擇停業。

針對武漢區域商場面臨的情況，紅星美凱龍之后表示，武漢商場方面已經和武漢市裝飾建材家居發展商會達成基本共識，商戶已正常營業。

根據美凱龍最新披露的數據，截至2022年12月31日，美凱龍經營了94家自營商場，284家委管商場，通過戰略合作經營8家家居商場，此外，美凱龍以特許經營方式授權57家特許經營家居建材項目，共包括476家家居建材店/產業街。

控股股東面臨流動性危機

據紅星控股2022年公司債券中期報告披露，2022年上半年末，紅星控股合并范圍凈利潤為-27.28億元，較上年同期減少294.75%，主要系公司受疫情影響，各業務板塊收入下降，同時部分對手方因疫情影響，其經營情況及資產價值發生重大不利變化，公司采取保守的會計政策，計提大額減值損失所致。

截止報告期末，紅星控股口徑有息債務余額546.36億元，其中公司信用類債券余額122.52億元，占有息債務余額的22.42%，其中2022年下半年到期或回售的公司信用類債券59.97億元；銀行貸款余額321.94億元，占有息債務余額的58.92%；非銀行金融機構貸款68.76億元，占有息債務余額的12.59%；其他有息債務余額33.15億元，占有息債務余額的6.07%。

公司信用類債券中，公司債券余額92.3025億元，且共有35.0025億元公司信用類債券在2022年下半年到期或回售償付。

特別值得注意的是，2022年上半年末，紅星控股的公司債券的負債結構中，6個月內到期的總計為109.68億元，6個月至1年到期的總計為127.16億元。

此外，截止報告期末，紅星控股合并口徑內發行的境外債券余額20.11億元人民幣，且在2022年下半年內到期的境外債券余額為20.11億元人民幣；未收回的非經營性往來占款和資金拆借合計35.64億元，其中控股股東、實際控制人及其他關聯方占款或資金拆借合計25.13億元。

而根據紅星控股2022年上半年的合并資產負債表，報告期紅星控股總資產為1874.88億、總負債1229.18億；其中，流動負債為662.25億，貨幣資金87.57億元。

2022年12月26日，美凱龍公告，控股股東紅星控股及其一致行動人西藏奕盈，擬合計減持最高不超過3.41%的股份。按公告當天股價估算，兩者合計套現金額也不過7億元左右。相對于其巨額負債，這不過是杯水車薪。

上海億翰智庫認為，美凱龍的核心問題是母公司紅星控股債臺高筑，且資產大部分都在子公司旗下，形成了典型的“子強母弱”的局面，母公司面臨明顯的流動性危機。

（文章來源：中國基金報）

關鍵詞： 601828 紅星控股 控股股東