中泰證券表示，銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩健性和持續性。在目前環境下，從兼顧成長與防御的角度，建議關注有成長性且估值低的城農商行。銀行股建議關注兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行。二是高股息穩健的邏輯，重點推薦大型銀行；以及股份行等。

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【中泰銀行】戴志鋒：深度綜述與拆分 | 42家上市銀行25三季報: 息差企穩，業績穩??；順周期到弱周期

核心要點：1、營收增速穩?。?Q25同比+0.7%VS 1H25 +0.8%）：息差企穩、規模低基數、手續費持續修復。2、凈利潤增速邊際向上（3Q25同比+1.5%VS 1H25 +0.8%）：主要是大行帶動，撥備釋放貢獻。3、資產質量與費用穩?。翰涣悸势椒€、不良生成小幅改善。4、業績全年展望：規模平穩、政策呵護息差有望持續企穩回升、手續費繼續回暖、其他非息儲備充足，預計全年營收業績延續平穩改善趨勢。5、投資建議：銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩健性和持續性。在目前環境下，從兼顧成長與防御的角度，建議關注有成長性且估值低的城農商行。

(資料圖)

營收：3Q25同比+0.7%（VS 1H25 +0.8%），增速基本穩健，規模、息差、手續費是營收邊際改善的主要貢獻力量。大行營收全部實現正增；大行、股份行、城商行和農商行分別同比+1.5%、-2.7%、+4.7%和+0.0%。具體來看：低基數下規模支撐度提升，息差環比企穩、負向貢獻收窄，手續費正向貢獻延續上升趨勢。分板塊來看：1、規模貢獻：各板塊均相對平穩，大行、城商行邊際貢獻略有提升；2、手續費貢獻：各板塊均邊際小幅提升；3、其他非息貢獻：各板塊邊際均有下降，大行相對平穩，城商行承壓更明顯，其次為農商、股份。

利潤：3Q25同比+1.5%（VS 1H25 +0.8%），大行帶動，主要撥備釋放；其他板塊增速小幅下降。大行、股份行、城商行和農商行分別同比+1.2%、-0.2%、+6.9%、3.6%；大行增速邊際回升，其他板塊增速均邊際小幅下降。具體來看：1、營收：其他非息小幅拖累營收，貢獻邊際小幅下降0.1個點。2、成本：成本對業績的貢獻下降0.4個點。3、撥備：3Q25撥備貢獻轉正。分板塊來看：營收貢獻：大行平穩，其他均有下降，農商拖累最大；成本貢獻：農商改善，股份行平穩，其他有下降；撥備貢獻：各類銀行均有所上升，大行支撐力度最強。

利息收入詳析：息差環比企穩+規模貢獻，利息收入增速持續回升?？傮w表現：行業3Q25凈利息收入同比-0.6%（1H25同比-1.3%），生息資產同比增速9.3%（1H25同比9.7%），低基數下維持較高增速。息差環比企穩：上市銀行3Q25單季年化凈息差1.37%，多年來環比首次實現企穩。大行、股份行、城商行和農商行凈息差分別環比變動-1、+5、+4和+1bp，三季度各類銀行負債端成本率環比改善幅度相仿，資產端收益率成為息差環比變化的決定因素，資產端降幅持續顯著收窄。

非息收入詳拆：手續費增速轉正，其他非息修復明顯。3Q25行業整體非息收入增速邊際小幅向下、同比+4.5%（VS 1H25同比+6.6%）。1、手續費收入：同比+4.6%（VS 1H25同比+3.1%），增幅延續改善趨勢，資本市場帶動財富管理收入回暖。2、其他非息收入：+4.3%（VS 1H25同比+10.6%），Q3債市波動，國有行其他非息收入堅挺，其他板塊債市對非息均有拖累。3、板塊來看：3Q25大行、股份行、城商行和農商行非息收入同比+14.9%、-6.4%、-7.3%、-0.4%。

資產質量拆分分析：穩健性持續，不良率平穩、不良生成小幅改善。行業前三季度年化不良生成率為0.65%，同比-1bp，較2024下降8bp。板塊不良率1.23%，環比持平，各板塊均基本穩定。行業3Q25撥備覆蓋率環比下降2.5個百分點。

其他：費用方面，3Q25上市銀行成本收入比29.9%，同比下降0.1個點。資本方面，3Q25行業核心一級資本充足率環比-3bp至11.57%。ROE方面，上市銀行整體前三季度累積年化ROE為10.38%，同比下降0.7個點，各子板塊均有下行。

展望：優質區域景氣度持續、息差企穩、手續費持續修復、其他非息儲備充足，預計全年營收業績平穩。規模：增速總體平穩；優質區域中小行仍有望維持高增長。息差：公私貸款定價均設底線+負債支撐，政策呵護息差企穩，3Q25房貸新發利率已較Q2實現企穩回升。非息：手續費延續修復，其他非息OCI浮盈儲備充足。資產質量：對公改善、零售暴露有望趨緩（上半年經營貸不良率升幅、不良額升幅均下降）、總體穩健。

投資建議：1、銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩健性和持續性。在目前環境下，從兼顧成長與防御的角度，建議關注有成長性且估值低的城農商行（邏輯詳見報告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行。二是高股息穩健的邏輯，重點推薦大型銀行；以及股份行等。

風險提示：經濟下滑超預期；金融監管超預期；研報信息更新不及時。

關鍵詞： 農商行 銀行 同比 板塊 城商行 成長 防御 角度 兼顧 建議