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來源：金融界

作者： 招商宏觀

文|招商宏觀張靜靜團隊

事件：2022年11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長7.6％；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額69768億元，增速為-3％（1-9月-2.3％）。

在工業(yè)增加值增速上行（10月份4％）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速下降依然主要來自PPI增速的明顯回落。

伴隨著多數(shù)工業(yè)品價格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個行業(yè)的企業(yè)持續(xù)去庫存的意愿強烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復的驅(qū)動力不足。

國內(nèi)疫情多發(fā)，海外需求走弱仍是影響企業(yè)生產(chǎn)修復的主要阻力。

11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復的可能性依然較小。但隨著穩(wěn)增長的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

正文

核心觀點：

總體來看：相比于9月份，10月份的工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)下降。工業(yè)企業(yè)利潤總額增速≈工業(yè)增加值增速+PPI增速+利潤率增速。在工業(yè)增加值增速上行（10月份4％）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速的下降主要來自PPI增速的明顯回落。海外需求趨弱、國內(nèi)需求表現(xiàn)弱于生產(chǎn)，疊加國內(nèi)保供穩(wěn)價等多個因素，10月份PPI的當月同比由正轉(zhuǎn)負為-1.3％（9月份為0.9％），價格因素對工業(yè)企業(yè)利潤增長的拉動力持續(xù)下滑。41個細分行業(yè)中，有26個行業(yè)的PPI同比增速回落，其中降幅較大的行業(yè)主要是煤炭開采和冼選、石油和天然氣開采、化學原料化學制品、黑色冶煉和采選等多個上游產(chǎn)業(yè)。伴隨著多數(shù)工業(yè)品價格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)下沉。

1-10月營業(yè)收入增速小幅回落，但依然保持較快增長，這說明當前工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)處于持續(xù)修復階段，不過，營業(yè)利潤增速的持續(xù)走弱意味著工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效增長存在較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計每百元營業(yè)收入中的成本為84.84元，同比增加1.14元。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，同比增加0.8天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。主營業(yè)務成本率為84.84％，同比上升1.14個百分點。

分所有制類型來看，穩(wěn)外資政策的持續(xù)發(fā)力使外商及港澳臺商企業(yè)利潤降幅收窄，但國有企業(yè)和股份制企業(yè)利潤增速進一步走弱，私營企業(yè)利潤增速依然較低。

其中1-10月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長1.1％（9月3.8％，去年同期74.2％），外商及港澳臺商利潤同比增長-7.6％（9月-9.3％，去年同期27.3％），私營企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長分別為-8.1％（9月-8.1％，去年同期30.5％）和-2.1％（9月-0.4％，去年同期48.5％）。

10月上游行業(yè)利潤占工業(yè)企業(yè)總體比重繼續(xù)下降，中下游利潤占比上升，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點：

采掘業(yè)中，除黑色金屬采選業(yè)外，其他行業(yè)利潤累計同比仍然維持高位增長，但與上個月相比，增速均表現(xiàn)出走弱態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄62％（前值88.8％）、109.7％（前值112％）、40.5％（前值44.1％）、8.6％（前值9.9％）；黑色金屬采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-92.7％（前值-91.4％）和-17.8％（前值-16.3％）。

原材料投入品價格下降導致原材料加工行業(yè)利潤增速趨于下行，但同時對裝備制造業(yè)的利潤擠壓力變小，通用設備制造、專用設備制造、電氣機械等多個行業(yè)利潤增速持續(xù)上行。

數(shù)據(jù)顯示，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工和化學纖維制造的利潤跌幅繼續(xù)擴大，分別收錄-13.3％（前值-10.5％）、-92.7％（前值-91.4％）、-20％（前值-14.1％）和-65.5％（前值-63.4％）；通用設備制造、專用設備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械、計算機通信和電子設備行業(yè)利潤增速分別收錄-4.4％（9月-10.3％）、0.3％（9月-1.3％）、13.7％（9月9.5％）、29％（9月25.3％）和-2.9％（9月-5.4％）。

消費刺激政策落地以及基數(shù)低等因素促使下游消費品行業(yè)跌幅收窄或繼續(xù)保持較高增速的趨勢明顯。其中，隨著海外市場需求趨緩，紡織品出口下降，紡織業(yè)、紡織服裝利潤增速繼續(xù)走弱，服飾業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負。

農(nóng)副食品加工、食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、皮毛羽和制鞋利潤、家具制造增速分別收錄-1％（9月-7.5％）、11.5％（9月9.5％）、21.5％（9月22.7％）、8.4％（9月10.8％）、2.7％（9月1.4％）、3.8％（9月4.8％）；紡織業(yè)、紡織服裝和服飾業(yè)利潤增速分別收錄-16.4％（9月-15.3％）和-1.4％（9月1.8％）。汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復，利潤增速由負轉(zhuǎn)正，10月收錄0.8％（前值-1.9％）。

此外，保供穩(wěn)價的政策驅(qū)動公共事業(yè)中的電力熱力、燃氣生產(chǎn)供應以及水的生產(chǎn)供應利潤增速繼續(xù)修復。其中電力熱力利潤累計同比增速顯著上升，收錄28.1％（前值11.4％），燃氣生產(chǎn)供應、水的生產(chǎn)供應分別收錄-14.1％（前值-13％）和-9.3％（前值-9.2％）。

未來走勢判斷：

從11月初以來的高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)供給端開始企穩(wěn)，但整體表現(xiàn)遜于9月末。多個行業(yè)的企業(yè)繼續(xù)去庫存的意愿強烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復的驅(qū)動力不足。

國內(nèi)疫情散發(fā)，加劇市場對需求能否快速增長的擔憂，防疫政策能否持續(xù)優(yōu)化可能直接影響企業(yè)對未來經(jīng)營績效能否穩(wěn)步增長的判斷。

此外，11月美國PMI指數(shù)跌到枯榮線以下，12月德國消費者信心先行指數(shù)為-40.2點，處于相對較低水平，過去多次加息抑制海外需求的影響持續(xù)存在，出口增速依然偏低。

相比于10月，11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復的可能性依然較小。我們認為，隨著穩(wěn)增長的政策持續(xù)發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

風險提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內(nèi)容來自于2022年11月27日的《利潤增速筑底——2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤分析》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞： 工業(yè)企業(yè) 利潤增速