華西策略：歲末年初 尋找超預期的幾條主線邏輯

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一、海外市場：美國核心通脹持續回落，聯儲偏鷹加劇資產價格波動。美國11月通脹數據低于市場預期，美聯儲12月議息會議如期加息50基點，同時鮑威爾發言以及點陣圖引導偏鷹，全球市場風險偏好受到擾動。往后看，受制于流動性的持續收緊，美國經濟“軟著陸”的難度正在加大。美股流動性緊縮擔憂出現反復，美債收益率短期仍有波動，但市場已從交易緊縮更多轉向交易衰退，美股將逐步定價分子端盈利下修壓力。對于A股而言，海外流動性緊縮最快的階段已過，后續A股走勢更多由國內因素主導。

二、提振信心，擴大內需是明年經濟工作重點。中央經濟工作會議對當前全球經濟的判偏謹慎，同時議對明年經濟增速具有信心，提出明年經濟目標是“推動經濟運行整體好轉”。總體上看，本次會議政策基調符合市場預期，并未透露出強刺激的信號。由于外需放緩的拖累效應將逐步顯現，明年經濟工作重點在于“提振信心，擴大內需”，防風險重要抓手在于穩定房地產市場。隨著疫情影響逐步減弱，穩增長政策落地效果進一步顯現，明年國內經濟增長有望進入復蘇通道。

三、剖析2023年產業政策重點支持方向。結合二十大報告、本次中央經濟工作會議和《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》，2023年產業政策重點支持方向將圍繞消費、硬科技和“安全”領域、數字經濟等，防風險重在穩地產。2023年外部環境不確定性仍多，外需走弱將對增長產生一定壓制，政策發力重心在于擴大國內需求；產業政策“發展”和“安全”并舉，科技政策要聚焦自立自強；包括平臺經濟在內的數字經濟領域將進入規范化發展的軌道，產業逐步邁向繁榮成熟期；防風險方面，本次中央經濟工作會議在房地產領域著墨頗多，2023年穩地產將是防風險重要抓手。

四、投資建議：歲末年初，把握“穩增長”政策脈絡。本次中央經濟工作會議政策基調符合市場預期，擴內需、穩地產將是明年穩經濟的重要抓手。11月以來國內防疫進入“闖關期”，短期市場將會對后續經濟波動產生分歧。但中長期看，隨著疫情影響逐步減弱，穩增長政策落地效果進一步顯現，明年國內經濟增長有望進入復蘇通道。站在歲末年初，A股有望延續估值修復行情，結構上“穩增長”政策脈絡為主線。行業配置上，關注三條投資主線：

1)防風險和穩地產相關的，“房地產產業鏈”；

2)擴內需促消費相關領域，“醫藥、消費”等；

3)與“安全、發展”相關的，“新能源、信創、自主可控、數字經濟”等。

風險提示：疫情反復；政策力度不及預期；海外黑天鵝事件等。

（文章來源：華西證券）

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