即時(shí)看！諾安優(yōu)選回報(bào)業(yè)績(jī)亮眼 諾安基金張堃捕捉“斑馬股”超額收益

“善弈者謀勢(shì)，不善弈者謀子”，象棋中想要?jiǎng)俪觯枰谥芯执蚱祁A(yù)期、攻敵不備。投資上想要?jiǎng)俪觯缤笃鍖?duì)弈，找到投資中的預(yù)期差，從市場(chǎng)不大關(guān)注的領(lǐng)域中挖掘機(jī)會(huì)。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月24日，諾安優(yōu)選回報(bào)近一年、近兩年的凈值增長(zhǎng)率在同類(lèi)基金（混合基金-靈活配置型基金，基準(zhǔn)股票比例60%-100%，A類(lèi)）中排名23/457、7/442（數(shù)據(jù)發(fā)布于2023年2月25日）。同時(shí)，該基金榮獲銀河證券三年期、五年期五星評(píng)級(jí)（評(píng)級(jí)來(lái)源：《中國(guó)基金業(yè)績(jī)周報(bào)表（標(biāo)準(zhǔn)版）》，評(píng)級(jí)日期：20230224；數(shù)據(jù)截至：20230224）。

截至2023年1月31日，諾安優(yōu)選回報(bào)自張堃2020年9月26日任職以來(lái)，凈值增長(zhǎng)率為73.74%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-0.58%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：諾安基金，經(jīng)托管行復(fù)核）

【資料圖】

這一眼前一亮的“好業(yè)績(jī)”，出自諾安基金中生代基金經(jīng)理張堃之手，是他多年來(lái)持續(xù)挖掘“斑馬股”的自然結(jié)果。

張堃表示，“斑馬股”多具備“三高”潛力（即高成長(zhǎng)空間、高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒏哳A(yù)期差），但沒(méi)被市場(chǎng)熟知，投資中需要耐得住寂寞，做到“兩不”（不抱團(tuán)、不追漲）。“市場(chǎng)不缺‘斑馬股’但缺少伯樂(lè)，我愿意當(dāng)一個(gè)寂寞的伯樂(lè)，通過(guò)持續(xù)的分享讓更多投資者認(rèn)識(shí)到‘斑馬股’的價(jià)值。”

股價(jià)上漲僅因“電梯上升”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

因早早就對(duì)投資產(chǎn)生濃厚興趣，張堃本科物理專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，在碩士階段轉(zhuǎn)讀了金融學(xué)，畢業(yè)后直接從事投研工作。一開(kāi)始，他在券商和基金公司擔(dān)任宏觀策略分析師，2014年5月加入諾安基金后開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理助理，2015年8月正式成為基金經(jīng)理。在策略分析師這一背景影響下，張堃最初形成的是“自上而下”的投資思路。

在這一思路之下，張堃對(duì)行情波動(dòng)有著一段很形象的描述。他說(shuō)，市場(chǎng)的起伏好比“坐電梯”，“牛市時(shí)股價(jià)往高處升，有人說(shuō)是靠俯臥撐上去的，有人說(shuō)是靠跑跳上去的，但實(shí)際上都是因?yàn)椤娞萆先チ恕苁袆t是電梯下來(lái)了。”

“但是，僅有自上而下的框架是不夠的。”從2015年至今的7年組合管理時(shí)間里，張堃親自經(jīng)歷過(guò)了A股2015年下半年的單邊下跌，以及2018年的金融去杠桿熊市。回看這段時(shí)間的投資經(jīng)歷，他總結(jié)到：“只在牛市里賺錢(qián)并不能證明投資框架的有效性。因此，在管理資金后，我開(kāi)始朝著基本面研究方向進(jìn)一步打磨，最終形成‘自上而下和自下而上’相結(jié)合的投資框架。”

張堃認(rèn)為，自上而下是使用宏觀策略框架指導(dǎo)組合大類(lèi)資產(chǎn)配置和行業(yè)配置，解決的是“趨勢(shì)”問(wèn)題，而基本面分析解決的是“價(jià)值”問(wèn)題，兩者結(jié)合，在大趨勢(shì)中尋找價(jià)值洼地，則是投資要解決的問(wèn)題。

諾安優(yōu)選回報(bào)有著張堃顯著的個(gè)人選股特征。季報(bào)顯示，該基金的前十大持倉(cāng)相對(duì)分散，廣泛分布于機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，整體上呈現(xiàn)出了偏中小盤(pán)特征。“逆境之中方顯英雄本色。”張堃表示，在當(dāng)前全球大變局中，還能變危為機(jī)、持續(xù)成長(zhǎng)的公司，更顯難能可貴。“他們是投資者的選擇，更是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的希望所在，我會(huì)不斷發(fā)掘這類(lèi)公司，陪伴他們一起成長(zhǎng)。”

在張堃的投資體系里，這類(lèi)公司被稱(chēng)為“斑馬股”。

“三高兩不”原則挖掘“斑馬股”

和“坐電梯”的比喻類(lèi)似，“斑馬股”也是張堃數(shù)年來(lái)對(duì)投資思考的形象化輸出。

他結(jié)合自己的觀察說(shuō)到，市場(chǎng)上的股票一般分為藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股。在很多時(shí)候，大家會(huì)把長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)、回報(bào)率高并具有較高投資價(jià)值的股票稱(chēng)為“白馬股”，把業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)、成長(zhǎng)空間大、且股價(jià)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅上漲的股票稱(chēng)為“黑馬股”。而在早期，有些股票既沒(méi)有完全體現(xiàn)出平穩(wěn)的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，更沒(méi)有一鳴驚人的短期爆發(fā)力，但卻隱約透露著這兩種可能性，因此稱(chēng)之為“斑馬股”。

“‘斑馬股’和市場(chǎng)認(rèn)知會(huì)存在著明顯預(yù)期差，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有被市場(chǎng)大部分人熟知。短期來(lái)看，它可能會(huì)存在一些不足之處，但拉長(zhǎng)維度看，它往往會(huì)具有‘白馬股’的基本面和‘黑馬股’的爆發(fā)力。從特征上看，‘斑馬股’市值一般不會(huì)太大，多出現(xiàn)在中小盤(pán)股中，但具備‘三高’潛力（即高成長(zhǎng)空間、高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒏哳A(yù)期差）。”

張堃進(jìn)一步說(shuō)到，由于沒(méi)有被市場(chǎng)熟知，“斑馬股”的挖掘是需要耐得住寂寞的，需要在投資過(guò)程中做到“兩不”（不抱團(tuán)、不追漲）。“實(shí)際上，如果想長(zhǎng)期捕獲可持續(xù)的超額收益，基金經(jīng)理應(yīng)在大多數(shù)人還沒(méi)有關(guān)注時(shí)提前介入某些股票，并最終享獲到股價(jià)上漲過(guò)程的大部分收益。”張堃解釋到。

結(jié)合諾安優(yōu)選回報(bào)的具體操作，張堃直言，由于中小盤(pán)股較難實(shí)現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)的密切跟蹤，為防止由此帶來(lái)的信息滯后，他一方面通過(guò)分散持倉(cāng)降低組合波動(dòng)性，另一方面還會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)及時(shí)調(diào)整組合倉(cāng)位。

不僅如此，為透徹闡述“斑馬選股”思路，張堃進(jìn)一步運(yùn)用形象比喻，將他心儀的“斑馬股”細(xì)分為以下三大類(lèi)型：

一是“灰姑娘”。顧名思義，這類(lèi)公司質(zhì)地優(yōu)良，但尚未被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。其所處行業(yè)相對(duì)細(xì)分，市場(chǎng)關(guān)注度低，如精細(xì)化工行業(yè)等。公司是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，因?yàn)槭兄迪鄬?duì)較小，容易淹沒(méi)在全市場(chǎng)四千多只股票中，可中長(zhǎng)期來(lái)看，其產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間大、有技術(shù)壁壘，具有比較好的成長(zhǎng)性和商業(yè)模式。

二是“青蛙王子”。這類(lèi)公司是由于行業(yè)周期或供需周期驟變，即將出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司。一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)龍頭企業(yè)，在長(zhǎng)期天花板還很高的情況下遇到階段性困難。盡管短期股價(jià)受到?jīng)_擊，但本身質(zhì)地并沒(méi)有受到影響，經(jīng)歷沖擊后往往會(huì)迅速收復(fù)失地。

三是“丑小鴨”。這類(lèi)公司一般因研發(fā)或固定資產(chǎn)投入周期較長(zhǎng)，前期成本壓力大，業(yè)績(jī)暫時(shí)不夠亮眼。但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)觀察，伴隨成本降低、市場(chǎng)需求穩(wěn)步提升，有望被更多人看見(jiàn)。

投資如棋局，棋局中初盤(pán)布陣、中盤(pán)騰挪、尾盤(pán)收官，每一步都需要慎重決策，張堃的投資亦如是，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情下，他希望通過(guò)優(yōu)秀的主動(dòng)管理能力步步為營(yíng)，兼顧回撤控制，力爭(zhēng)做到積小勝為大勝。“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不會(huì)一蹴而就，三年疫情對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的沖擊都比較大，消費(fèi)的復(fù)蘇也會(huì)是個(gè)緩慢的過(guò)程，另外海外衰退的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，上市公司的業(yè)績(jī)也未必能馬上走出低谷，我們更愿意先去跟蹤和觀察，看看哪些公司在經(jīng)歷疫情洗禮后，還能具備較強(qiáng)的逆勢(shì)增長(zhǎng)能力，較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，在經(jīng)歷行業(yè)出清后還能獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)格局和較強(qiáng)的溢價(jià)能力，這些公司從更長(zhǎng)的維度看，才是可以持續(xù)帶來(lái)超額收益的投資標(biāo)的。”

展望后市，張堃表示，重點(diǎn)關(guān)注五類(lèi)投資機(jī)會(huì)，一是智能化方向；二是市值相對(duì)較小，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間大、技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局好，有提價(jià)空間的細(xì)分行業(yè)龍頭；三是受益于進(jìn)口替代和自主可控邏輯，行業(yè)市場(chǎng)份額有望逐步提升的高端裝備制造；四是估值處于歷史相對(duì)低位，伴隨政策春風(fēng)頻吹，有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)基本面拐點(diǎn)的信息安全產(chǎn)業(yè)鏈；五是符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)或產(chǎn)業(yè)新需求，在一定時(shí)期內(nèi)具有高壁壘和高難替代性的新材料方向。

張堃，碩士。曾就職于國(guó)泰君安證券股份有限公司、長(zhǎng)盛基金管理有限公司，從事策略研究分析工作。2014年5月加入諾安基金管理有限公司，歷任基金經(jīng)理助理。2015年8月至2020年4月任諾安新動(dòng)力靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年4月起任諾安先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年9月起任諾安優(yōu)選回報(bào)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2023年2月18日擔(dān)任諾安優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

【諾安優(yōu)選回報(bào)靈活配置混合基金】本基金成立于2016.9.22。2016.9.22-2020.9.25，李玉良擔(dān)任基金經(jīng)理；2020.9.26至今，張堃擔(dān)任基金經(jīng)理。本基金2017-2022年凈值增長(zhǎng)率分別為：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%、-7.48%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%、-15.39%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：諾安優(yōu)選回靈活配置混合型證券投資定期報(bào)告；本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)×60%+中證全債指數(shù)×40%）

【諾安先鋒混合基金】本基金成立于2005.12.19，由諾安股票證券投資基金更名而來(lái)。2006.6.22至今，楊谷擔(dān)任基金經(jīng)理；2020.4.30至今，張堃擔(dān)任基金經(jīng)理。自2021.6.15起，本基金分設(shè)A、C兩類(lèi)份額，A類(lèi)2017-2022年凈值增長(zhǎng)率分別為：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%、-15.18%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%、-20.68%；C類(lèi)2021-2022年凈值增長(zhǎng)率分別為29.35%、-15.54%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為-1.42%、-20.68%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：諾安先鋒混合型證券投資基金定期報(bào)告；本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為80%×滬深300指數(shù)+20%×中證全債指數(shù)）

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫(xiě)或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資者基金投資的”買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

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