世界觀熱點(diǎn)：深度金選|康龍化成港A股大跌！公司基本面問題不大，臨床業(yè)務(wù)發(fā)力但毛利率不高，重點(diǎn)關(guān)注公司大存大貸

【長話短說】

(相關(guān)資料圖)

康龍化成(300759)2022年全年?duì)I收102.66億，同比增長37.92%。凈利潤13.75億元，同比減少17.24%，系2022年非經(jīng)常性損益大幅減少。各業(yè)務(wù)板塊增長可圈可點(diǎn)。

公司主營業(yè)務(wù)毛利率36.73%。報(bào)告期約90%的收入來自包括全球前20大制藥企業(yè)客戶，占公司總營收的14.60%。

2022年新增客戶約800家。來自北美客戶的收入占64.72%，來自歐洲客戶（含英國）的收入占14.45%，來自中國客戶的收入占18.32%。

值得注意的是，康龍化成此次披露在手訂單增長數(shù)據(jù)，較2021年增長約30%，相對還行吧。

康龍化成（按3月31日收盤價(jià)計(jì)）A股比H股溢價(jià)69.77%，較之于溢價(jià)約48%的泰格醫(yī)藥(300347)，康龍化成是否被低估？

實(shí)控人及一致行動(dòng)人和重要股東減持對公司股價(jià)影響較大。

【詳細(xì)全文】

1、國內(nèi)臨床業(yè)務(wù)發(fā)力，但毛利率不高

2022年，康龍化成臨床研究業(yè)務(wù)收入13.94億元，同比增長45.72%；占公司總營收比重從2021年的12.85%增至13.57%。

其中，來自北美客戶的收入占公司臨床研究服務(wù)收入的25.66%，來自歐洲客戶（含英國） 的收入占12.26%，來自中國客戶的收入占58.69%。其中，中國臨床業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速成長，收入增速達(dá)65.48%。

總體上，2022年公司臨床研究收入規(guī)模較之2019年增長了3倍，但是，臨床研究的毛利率相對較低。2019年毛利率是24.97%，2022年只有11.46%。或是區(qū)域業(yè)務(wù)差異所致？

截至2022年12月31日，康龍臨床的中國臨床試驗(yàn)服務(wù)正在進(jìn)行的項(xiàng)目超800個(gè)。2023年國內(nèi)臨床研究服務(wù)或繼續(xù)發(fā)力。

可以看到，康龍化成向臨床靠近，這是CRO企業(yè)內(nèi)卷化下，行業(yè)發(fā)展的大趨勢，在臨床上增強(qiáng)競爭力。

2、CMC（小分子 CDMO）導(dǎo)流效應(yīng)顯現(xiàn)

實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入占總營收比重約61%，是康龍化成主要收入來源，該業(yè)務(wù)增速基本穩(wěn)定。其中，北美客戶貢獻(xiàn)了73.52%的收入。

同時(shí)，公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)對公司CMC業(yè)務(wù)導(dǎo)流效應(yīng)顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入24.07億元，同比增長37.83%。其中，超80%收入來自于藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（實(shí)驗(yàn)室化學(xué)和生物科學(xué)）的現(xiàn)有客戶，且集中在臨床前至臨床 II 期階段。2022年公司服務(wù)涉及藥物分子或中間體1,079個(gè)，其中臨床前項(xiàng)目809 個(gè)，臨床I-II 期230個(gè)，臨床III 期24個(gè)，工藝驗(yàn)證和商業(yè)化階段15個(gè)。

后期隨著產(chǎn)能提升，小分子業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)將逐步增加。 2022年，公司紹興CMC產(chǎn)能利用率不到20%。預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能利用率在30%至50%之間。

3、大分子和細(xì)胞業(yè)務(wù)目前虧損

一方面，公司大分子業(yè)務(wù)開展不久，正處于前期投入階段，員工總共490人，相比2021增加149人。大分子和細(xì)胞業(yè)務(wù)占總營收的比重僅1.90%。

另一方面，受到行業(yè)整體景氣度下降的影響。

2022年大分子和細(xì)胞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.95億元，同比增長增長29.26%，毛利率為-27.73%。其中，來自北美客戶收入占比為86.50%。

據(jù)2022年年報(bào)，公司寧波第二園區(qū)一期項(xiàng)目作為公司大分子藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)基地（近70,000 平方米）預(yù)計(jì)在 2023年第三季度開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項(xiàng)目。該板塊業(yè)務(wù)增長如何，且看2023年。

綜上，康龍化成2022年業(yè)績增長符合預(yù)期，基本面沒有較大的問題。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注公司大存大貸，截至2022年末，公司存貨10.41億元，有息負(fù)債率26.3%遠(yuǎn)高于行業(yè)中位數(shù)。

另外，公司股東又開始減持了。康龍化成公告，重要股東將計(jì)劃減持不超9647萬股股份，合計(jì)占公司總股本的8.1%。

其中，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人Boliang Lou、樓小強(qiáng)、鄭北合計(jì)持有公司21.42%股份，計(jì)劃減持不超過2500萬股，占公司總股本的2.1%，減持時(shí)間為4月28日至9月28日。其中，鄭北是樓小強(qiáng)配偶，Boliang Lou是樓小強(qiáng)兄弟。Pharmaron Holdings Limited為持股平臺(tái)。

此外，持股公司15%的信中康成擬減持約4%，持有公司2.67%的信中龍成擬減持2%。信中康成和信中龍成為中信并購基金控制的持股主體。

3月31日，康龍化成港A股暴跌！截止當(dāng)日收盤，A股報(bào)收48.97元/股，大跌14.16%，港股報(bào)收32.95港元/股，大跌17.83%。

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