南財快評：一季度社融顯著回升，實體經濟融資需求回暖

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據央行數據顯示，3月份，社會融資規模增量為5.38萬億元，比上年同期多增7079億元，比上月環比多增22240億元。3月社會融資規模增量同比與環比均實現大幅多增，表明全社會實體經濟融資意愿與融資需求企穩回升。由于金融數據屬于先行指標，金融活動較實體經濟具有先行性，3月金融數據向好，對二季度經濟走勢起到一定程度的預判與代表作用。

從結構方面來看，3月新增人民幣貸款3.95萬億元，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元，前值為1.81萬億元，占社會融資規模增量的七成以上；非標融資（信托貸款、委托貸款以及未貼現銀行承兌匯票）增加1919億元，同比多增806億元，其中委托貸款同比多增68億元、信托貸款同比少增214億元、未貼現銀行承兌匯票同比多增524億元；企業債券增加3350億元，同比少增27億元；政府債券增加6022億元，同比少增1030億元；股票融資新增614億元，同比少增344億元。3月當月人民幣貸款大幅多增是導致社融向好的主要原因，這主要與商業銀行大幅信貸投放，做好一季度信貸“開門紅”有關。

至一季度末，社會融資規模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多增2.47萬億元。去年同期受到疫情沖擊，實體經濟生產擴張與融資需求受到壓制，在較大程度上影響了社融增量。今年一季度經濟實現復蘇，整體社融增量開始回升。從結構方面來看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.7萬億元，同比多增2.36萬億元，占比達73.6%，同比高4.5個百分點。

值得關注的是，居民部門中長期貸款增加9442億元，相對于去年同期少增758 億元，而短期貸款卻同比大幅多增5710億元。居民部門貸款結構相對于去年發生了變動，短期貸款多增而中長期貸款少增，這與去年末開始的房貸提前還貸有關。而企事業單位中長期貸款為6.68萬億元，同比多增2.73萬億元，表明今年一季度企業生產經營規模擴張程度超過去年同期。

非標融資三項整體占比較去年同期有所提高，其中委托貸款占比0.5%，同比高0.1個百分點；信托貸款占比-0.03%，同比高1.4個百分點；未貼現的銀行承兌匯票占比3.2%，同比高2.5個百分點。不過在資管新規出臺之后，金融機構理財產品加速凈值化轉型，表外回表趨勢明顯，非標融資占比整體較低。

同時，企業債券凈融資8480億元，同比少增4718億元，占比5.8%，同比低5.1個百分點。去年經濟下行壓力較大，對企業發債形成一定制約。不過3月央行降準落地，經濟有所回升，企業后續債券融資預計將有所回升。今年財政政策靠前發力導向明顯，地方債前置發行，政府債券凈融資1.83萬億元，同比多增2470億元，對基建投資形成有力支撐。而非金融企業境內股票融資2149億元，同比少833億元，占比1.5%，同比低1個百分點。總體來看，一季度社會融資規模增量仍以人民幣貸款為主，政府債券融資次之，股權融資占比依舊處于低位。

從貨幣供應量來看，央行數據顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點。而同期M1僅同比增長5.1%。M1以單位活期存款為主，M2則包含了更廣義的貨幣，其中包括定期存款。M2-M1剪刀差的擴大，表明社會經濟整體存在存款定期化的趨勢。這主要由多方面因素造成：一是由于企業對未來經濟走勢預期不明，賬面活期資金減少；二是由于居民為應對未來不確定性，進行金融資源的跨期調配，減少當期消費，提升邊際儲蓄傾向；三是理財產品凈值化轉型以及去年末以來波動加大，導致理財贖回轉化為存款。

整體來看，一季度社會融資規模優于同期，且人民幣貸款同比大幅多增，顯示出經濟具有向好態勢。在3月降準落地之后，4月MLF到期額為1500億元，預計央行或將進行等量或者小幅增量續作。由于降準帶來一定的總量效應，釋放出較大規模的流動性，預計LPR調整的可能性并不大。一季度通脹數據顯示出總需求不足仍是當前經濟運行的主要矛盾，這對于利率會形成一定程度壓制，后續穩增長政策仍需保持連貫性，促進寬信用局面加速形成，推動通脹回升。

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