被忽略的風(fēng)險(xiǎn)：即使債務(wù)上限僵局獲解，股債市場(chǎng)也會(huì)巨震

在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)可能出現(xiàn)歷史性違約的前景感到擔(dān)憂的背后，隱藏著一個(gè)鮮少被提及的風(fēng)險(xiǎn)，即解決債務(wù)上限僵局的協(xié)議達(dá)成后也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

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華爾街許多人士預(yù)計(jì)，國(guó)會(huì)議員最終將達(dá)成協(xié)議，可能避免災(zāi)難性的債務(wù)違約，即使是在最后一刻達(dá)成協(xié)議。但這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將毫發(fā)無(wú)損，這不僅是由于僵局造成的傷害，也是由于美國(guó)財(cái)政部在協(xié)議達(dá)成后努力籌資帶來(lái)的后果。

作為華爾街對(duì)沖基金大佬身后的"隱形"策略軍師、管理難以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的咨詢公司Penso Advisors的創(chuàng)始人Ari Bergmann表示，投資者應(yīng)該針對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府決議的后果進(jìn)行對(duì)沖。這位市場(chǎng)老手的意思是，美國(guó)財(cái)政部將需要通過(guò)大量出售國(guó)庫(kù)券來(lái)補(bǔ)充其日益減少的現(xiàn)金緩沖，以維持其支付債務(wù)的能力。

據(jù)估計(jì)，到第三季度末，美國(guó)債券供應(yīng)激增將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1萬(wàn)億美元，這將迅速耗盡銀行業(yè)的流動(dòng)性，提高短期融資利率，并在美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣之際收緊美國(guó)經(jīng)濟(jì)。據(jù)美國(guó)銀行估計(jì)，這將產(chǎn)生與加息25個(gè)基點(diǎn)相同的經(jīng)濟(jì)影響。

在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的緊縮周期后，借貸成本上升已經(jīng)對(duì)一些企業(yè)造成了影響，并正在慢慢抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這種背景下，Bergmann尤其擔(dān)心美國(guó)財(cái)政部最終會(huì)采取行動(dòng)重建現(xiàn)金儲(chǔ)備，他認(rèn)為銀行準(zhǔn)備金可能會(huì)大幅減少。

Bergmann稱：“我更擔(dān)心的是，當(dāng)債務(wù)上限問(wèn)題得到解決時(shí)——我認(rèn)為這是會(huì)解決的——流動(dòng)性將出現(xiàn)非常、非常嚴(yán)重和突然的流失。這不是很明顯的事情，但這是非常真實(shí)的事情。我們以前已經(jīng)看到，流動(dòng)性的下降確實(shí)會(huì)對(duì)股票和信貸等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。”

結(jié)果是，即使在美國(guó)聯(lián)邦政府度過(guò)了最近的僵局之后，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金余額的動(dòng)態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮計(jì)劃以及政策利率上升的痛苦，都將給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的最新估計(jì)，在債務(wù)上限問(wèn)題得到解決后，美國(guó)的現(xiàn)金儲(chǔ)備——財(cái)政部一般賬戶——將從目前的950億美元飆升至6月底的5500億美元，并在三個(gè)月后達(dá)到6000億美元。

而美國(guó)財(cái)政部資金儲(chǔ)備的反彈將影響整個(gè)金融體系的流動(dòng)性，因?yàn)楝F(xiàn)金儲(chǔ)備的運(yùn)作方式就像政府在美聯(lián)儲(chǔ)的支票賬戶，位于央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債一側(cè)。當(dāng)財(cái)政部在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)行的票據(jù)超過(guò)其技術(shù)需求時(shí)，它的賬戶就會(huì)膨脹——從私營(yíng)部門(mén)提取現(xiàn)金，并將其存放在該部門(mén)在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶中。

2萬(wàn)億美元的RRP資金可能也愛(ài)莫能助

這個(gè)謎題的另一個(gè)重要部分是美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)協(xié)議工具(RRP)——通過(guò)該工具，貨幣市場(chǎng)基金將現(xiàn)金隔夜存放在美聯(lián)儲(chǔ)。這個(gè)目前超過(guò)2萬(wàn)億美元的計(jì)劃也是美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)負(fù)債。因此，如果國(guó)債賬戶增加，但RRP下降，那么儲(chǔ)備的消耗就會(huì)降低。

但花旗集團(tuán)全球市場(chǎng)策略師Matt King指出，貨幣基金將現(xiàn)金存放在RRP的傾向很可能會(huì)持續(xù)下去，這可能意味著，當(dāng)美國(guó)財(cái)政部的現(xiàn)金大幅增加時(shí)，銀行準(zhǔn)備金將大量流失。更糟糕的是，這將發(fā)生在主要央行已經(jīng)通過(guò)激進(jìn)的加息行動(dòng)和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的努力吸走流動(dòng)性之際。

King稱："我們正從過(guò)去六個(gè)月全球央行流動(dòng)性的強(qiáng)勁順風(fēng)轉(zhuǎn)向可能的強(qiáng)勁逆風(fēng)。我們真正關(guān)心的是外匯儲(chǔ)備，它應(yīng)該在下降。所以在這一點(diǎn)上，我強(qiáng)烈傾向于避險(xiǎn)。”

而道明證券全球利率主管Priya Misra擔(dān)心的是，外匯儲(chǔ)備將變得稀缺，從而擾亂融資市場(chǎng)，而融資市場(chǎng)是華爾街許多交易的核心。Misra指出：“這種稀缺性非常重要，因?yàn)樗鼤?huì)推高回購(gòu)利率。高回購(gòu)利率通常會(huì)導(dǎo)致大量避險(xiǎn)行為。如果我是一個(gè)對(duì)沖基金，我的整個(gè)商業(yè)模式就是基于借錢(qián)。結(jié)果不僅是利率上升，而且我可能不愿意借錢(qián)給你?！?/p>

這種對(duì)融資市場(chǎng)的影響正是在2017-2018年債務(wù)上限事件之后所看到的——當(dāng)時(shí)美國(guó)財(cái)政部在大約六周內(nèi)發(fā)行了5000億美元的票據(jù)。當(dāng)然，美國(guó)財(cái)政部也知道，發(fā)行大量債券可能擾亂市場(chǎng)，并在最近的再融資期向一級(jí)交易商詢問(wèn)了這個(gè)問(wèn)題。這些公司鼓勵(lì)財(cái)政部監(jiān)控市場(chǎng)潛在的壓力，以確保財(cái)政部不會(huì)過(guò)快地補(bǔ)充現(xiàn)金余額。

美國(guó)目前的聯(lián)邦債務(wù)上限仍接近31.4萬(wàn)億美元，這很危險(xiǎn)，一旦達(dá)到這一上限，美國(guó)可能會(huì)失去履行所有支付義務(wù)的能力。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫稱，這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻可能在6月1日到來(lái)。自1月中旬以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部一直在使用所謂的非常措施來(lái)繼續(xù)償還債務(wù)，比如縮減基準(zhǔn)國(guó)債拍賣(mài)規(guī)模。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管 Jerome Schneider表示:“美國(guó)財(cái)政部必須重建他們的應(yīng)急基金，這將從系統(tǒng)中移除流動(dòng)性?！?/p>

在巴克萊策略師Joseph Abate看來(lái)，這甚至可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策產(chǎn)生影響。如果貨幣基金不從RRP中提取現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)一些新發(fā)行的美國(guó)國(guó)債，這將“按比例消耗更多的銀行準(zhǔn)備金”，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮其實(shí)施了大約一年的量化緊縮計(jì)劃。

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