格藍若剛扭虧就忙IPO：一年時間估值漲至10倍

《投資者網(wǎng)》葛凡梅

5月5日，武漢格藍若智能技術股份有限公司（下稱“格藍若”）遞交了招股書，申請科創(chuàng)板上市，保薦機構(gòu)為海通證券。

(資料圖片僅供參考)

格藍若2018年成立，2022年實現(xiàn)凈利潤扭虧，便于2023年遞交申請上市，登陸資本市場的迫切心情昭然若揭。然而，客戶集中于中國電網(wǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、負債高企等問題仍待格藍若解決。

凈利潤扭虧

格藍若是電力領域智能感知產(chǎn)品與服務提供商，主要從事互感器計量性能智能監(jiān)測裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及相應在線監(jiān)測平臺開發(fā)建設等技術服務。

互感器是電力系統(tǒng)中大規(guī)模使用的關鍵設備之一。格藍若作為互感器公司，公司主營業(yè)務收入主要有兩大塊，一塊是互感器計量性能智能監(jiān)測裝置銷售收入，另一塊則是技術服務收入，其中技術服務包括提供互感器計量性能在線監(jiān)測平臺開發(fā)建設服務及與電力領域相關的其他技術服務。

而在公司營收結(jié)構(gòu)中，2020年至2022年，互感器計量性能智能監(jiān)測裝置收入占比分別為 100%、70.08%和98.83%，是公司主營業(yè)務收入的主要來源，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)較為單一。

值得注意的是，作為一家2018年3月才成立的年輕公司，格藍若的業(yè)績并不穩(wěn)定。招股書顯示，2020年至2022年，公司的營業(yè)收入分別為3893.67萬元、5621.55萬元和4.17億元，同期歸母凈利潤分別為1003.73萬元、-1894.71萬元、1.8億元。

2021年格藍若業(yè)績虧損，2022年才實現(xiàn)扭虧為盈，達到公司所選科創(chuàng)板上市標準，即“預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。

針對2022年業(yè)績大幅上漲的原因，格藍若在招股書中表示，2022年基于國家電網(wǎng)有利的政策支持等原因，公司業(yè)績大幅增長。同時格藍若也在招股書中坦言，未來如果國家電網(wǎng)行業(yè)政策、預算安排等發(fā)生重大不利變化，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

從盈利能力來看，2020年至2022年，格藍若主營業(yè)務毛利率分別為88.9%、82.37%、82.59%，總體略有下降。2022年，可比上市公司杭州柯林、科匯股份、宏力達、容知日新的毛利率分別為61.72%、40.68%、51.91%、64.16%。

不過與此同時，格藍若的核心產(chǎn)品單價也出現(xiàn)下降。2020年至2022年，公司互感器計量性能智能監(jiān)測裝置銷售單價分別為112.90萬元/套、114.15萬元/套和108.76萬元/套。

損失近千萬提前收貨款

2020年至2022年，格藍若的營收全部來源于其前五大客戶（同一控制下合并列示口徑），客戶集中度較高，其中對國家電網(wǎng)有限公司及其下屬公司的銷售收入占比分別為99.96%、84.88%和 51.20%。

而在2022年，格藍若還損失九百多萬，只為提前收回客戶的未到期貨款。

招股書顯示，2022年度，格藍若與客戶湖北正源電力集團有限公司（下稱“正源電力”）基于原銷售合同和尚未支付的貨款情況簽訂補充協(xié)議，格藍若提前收回未到期貨款，同時雙方根據(jù)銀行貸款利率協(xié)商確定由格藍若給予正源電力911.06萬元現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，這也導致格藍若2022年投資收益損失911.06萬元。

2022年，格藍若向正源電力銷售金額為1.66億元，在總營收中占比39.83%，位居格藍若第二大客戶。而正源電力唯一股東為國網(wǎng)湖北省電力有限公司工會委員會，亦為國家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)公司。

事實上，格藍若凈利潤“過山車”，提前收款的背后，負債也在連年攀升。2020年至2022年，格藍若的資產(chǎn)負債率分別為26.23%、55.48%和56.63%，逐漸上升。此外，同期同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率的算數(shù)平均值分別為23.11%、16.35%和18.14%，格藍若的資產(chǎn)負債率遠高于同行公司。

格藍若在招股書中表示，公司資產(chǎn)負債率走高主要系公司新增大量在手訂單，備貨較多，營運資金較為緊張所導致。

目前格藍若還在募資“補流”。招股書顯示，格藍若本次擬投入募集資金額12.83億元，主要募投項目為互感器計量性能智能監(jiān)測裝置及平臺升級建設項目、智能配電故障精確診斷及定位系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、變壓器油氣監(jiān)測設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、總部及研發(fā)中心建設項目、營銷及技服網(wǎng)點建設項目，其中3億元用于補充流動資金。

值得一提的是，2020-2022年，格藍若產(chǎn)能利用率分別為55.12%、71.9%、80.66%，均未實現(xiàn)飽和，仍募資擴產(chǎn)。此外，2022年格藍若還突擊分紅8500萬元，占同期凈利潤1.8億元的47.22%。

一年時間估值漲至10倍

招股書顯示，格藍若于2018年3月由竇峭奇和竇亞奇共同以貨幣出資設立，初始注冊資本為3000萬元。

招股書顯示，IPO前，格藍若控股股東、實際控制人為竇峭奇和竇亞奇。竇峭奇直接持有35.24%的股份，并通過員工持股平臺鑫榮理咨詢、鑫榮格咨詢分別控制4.22%及6.10%的股份，竇峭奇合計控制45.56%股份的表決權；竇峭奇之弟竇亞奇作為一致行動人，直接持有6.84%的股份，與竇峭奇合計控制52.40%股份的表決權。

2020年至2022年，格藍若的增資價格差異顯著。2021年1月，烽火基金入股時增資價格為10元/出資額。而2021年11月，鑫榮理咨詢?nèi)牍蓵r，股權轉(zhuǎn)讓價格為0.75元/出資額。同月，鑫榮格咨詢增資價格為5元/出資額。至2022年1月與3月，格藍若的增資價格及股權轉(zhuǎn)讓價格分別為11.71元/出資額、13.17元/出資額。

同時，格藍若的估值增長也較快。2021年1月，以烽火基金入股時的交易計算，公司估值3.2億元；2022年1月，眾智必成受讓股權時，公司估值約 4億元；2022年3月，乾時創(chuàng)盈增資入股時，公司估值約為4.68億元。本次格藍若擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2666.67萬股，不低于本次發(fā)行完成后公司總股本的25%。以募資12億元計算，格藍若估值48億元，PE為26.67倍。約一年的時間，公司估值漲至原來的10.26倍。估值突飛猛進，方達到上市標準提及的“預計市值不低于10億元”。

與可比上市公司比較，截止5月17日，可比上市公司杭州柯林的估值30億元、PE（TTM）為51.19倍；宏力達的估值49.57億元、PE（TTM）為19.06倍；容知日新的估值66.50億元、PE（TTM）為60.54倍。

值得注意的是，招股書顯示，格藍若的董秘為董志剛，2007年9月至2016年10月，歷任湖北證監(jiān)局上市公司監(jiān)管一處副主任科員、主任科員，稽查一處主任科員；2017年1月至2021年7月，擔任武漢中元華電科技股份有限公司副總裁兼董事會秘書；2021年7月入職格藍若有限，2021年8月至2022年9月，擔任格藍若有限副總經(jīng)理兼董事會秘書；2022年9月至今，擔任公司副總經(jīng)理兼董事會秘書。2022年，其在格藍若薪酬為75.47萬元。（思維財經(jīng)出品）■

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