港股雙柜臺模式滿月：日均成交額超預期，外資試水價差套利

21世紀經濟報道記者陳植 上海報道

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6月19日港交所啟動“港幣-人民幣雙柜臺模式”以來，港股的人民幣計價交易活躍度持續增加。

近日，恒指公司發布最新數據指出，6月19日雙柜臺模式推出以來，港股人民幣柜臺的日均成交額約為1.74億元人民幣，首批入圍雙柜臺模式的24只港股日均人民幣成交額占其總成交額的比重約為 0.7%。

“盡管人民幣柜臺日均成交額的絕對值不高，但它仍然高于市場預期。”一位香港券商人士告訴記者。此前，不少海外投資機構認為人民幣柜臺缺乏投資者參與，如今數據表明，人民幣柜臺日均成交額與交投活躍度正穩步增加。

在他看來，這主要受到兩大因素影響，一是越來越多機構投資者開始嘗試開展港幣柜臺與人民幣柜臺的價差套利策略，推動人民幣柜臺成交量穩步增加，二是當前港股估值普遍較低，吸引海外企業使用離岸人民幣參與投資。

記者獲悉，過去一個月人民幣柜臺交投相對活躍的港股，主要是騰訊、中國平安、中國移動、美團、中國海洋石油等大盤股。截至7月27日收盤時，就日均成交額計算，中國移動人民幣柜臺對港幣柜臺的成交占比約為10%，騰訊控股人民幣柜臺也有多個交易日的成交額突破1億元人民幣。

這背后，是這些大盤股都被全球投資機構重倉持有與深入調研，因此這些投資機構更有愿意使用離岸人民幣進行投資，一方面捕捉港幣柜臺與人民幣柜臺之間的價差套利機會，另一方面趁著離岸人民幣匯率偏低期間增加港股人民幣柜臺的投資，可以分享未來人民幣匯率升值的額外收益。

恒指公司指出，雖然當前人民幣柜臺的成交額不大，但就戰略角度而言，雙柜臺模式有助于港股市場接通離岸人民幣流動資金池，吸引更多離岸人民幣進入港股市場，進一步拓寬離岸人民幣的投資范疇。此外，港幣-人民幣雙柜臺模式將充分發揮香港作為國際離岸人民幣樞紐的作用，為推進人民幣國際化作出更大貢獻。

日均成交額約1.74億元

6月19日，港交所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”，即首批24只入圍雙柜臺模式的港股可以分別在港幣柜臺與人民幣柜臺開展交易，且兩個柜臺的不同貨幣計價股票可以通過做市商實現“互換”。

在雙柜臺模式啟動后，過去一個月人民幣柜臺的日均成交額約為1.74億元人民幣。

“考慮到人民幣柜臺交易僅僅實施約一個月時間，多數全球投資機構與企業仍在了解其交易流程與操作規范，能取得如此日均成交額，已經超過市場預期。”一位香港私募基金經理向記者直言。

中泰國際研究部主管趙紅梅表示：當前部分試點港股的人民幣柜臺換手率相對較低，主要受三個因素影響，一是多數投資者仍習慣使用港幣交易港股，二是港股市場主要以機構投資者為主，他們主要采取長期持有獲利策略，交投活躍度不夠高，無形間拖累人民幣柜臺交易量相對更低；三是受近期美聯儲進一步加息等多重因素影響，不少資金回流西方國家金融市場，導致港股缺乏新增資金，也間接影響人民幣柜臺交易量。

記者多方了解到，過去一個月不少香港量化投資基金正積極入場，尋找港幣柜臺與人民幣柜臺之間的價差套利機會。

恒生公司指出，目前沒有足夠數據顯示24只雙柜臺模式試點股票的港幣與人民幣成交額之間存在有意義的統計關系。但就實證觀察角度而言，人民幣成交額的波動幅度大于港幣成交額。

在這些香港量化投資基金看來，人民幣成交額波動較大，意味著不少交易時段人民幣柜臺計價的股票價格可能會受交易活躍度影響，出現較大幅度偏離港幣柜臺股票價格的狀況，由此帶來可觀的價差套利機會。

上述香港私募基金經理向記者直言，他們正在通過實盤交易，測試人民幣-港幣柜臺價差套利的量化策略有效性與穩定性。截至目前，這項量化策略的實際收益相對穩定，但他們也遇到人民幣柜臺交易量異常波動與交易流動性突然減少的影響，導致套利策略無法成功實施。

他認為，隨著越來越多投資機構開始研發差異化的人民幣-港幣柜臺價差套利策略，未來人民幣柜臺成交量還將持續增加。

此外，不少海外企業也開始使用離岸人民幣投資人民幣柜臺港股。畢竟，當前恒生指數的估值水平PE（TTM）僅有約9倍，處在一個歷史較低數值，因此不少海外企業將閑置的離岸人民幣配置到人民幣柜臺港股，等待港股價值回歸創造高回報。

前述香港券商人士告訴記者，鑒于不少東南亞企業的人民幣貿易結算量持續增加，他們正與東南亞金融機構合作，在當地積極推介港股人民幣柜臺交易，吸引更多東南亞企業參與港股人民幣柜臺交易，進一步提升人民幣柜臺交易量。

記者了解到，目前多數海外企業與投資機構對港股人民幣柜臺仍持觀察態度，一是觀察其交易量與交投活躍度能否持續增加，二是觀察人民幣柜臺港股價格走勢是否大幅偏離港幣柜臺價格，是否存在投機資本炒作獲利風險。一旦他們發現人民幣柜臺保持平穩運行且新增資金不斷入場，參與投資的意愿也會水漲船高。

緩解離岸人民幣貶值壓力

在多位業內人士看來，若港股人民幣柜臺交易量持續增加并吸引更多離岸人民幣資金入場，離岸人民幣的貶值壓力也將隨之緩解。

“以往，不少海外企業持有離岸人民幣卻無處投資，再遇上美元大幅升值，就會紛紛將離岸人民幣兌換成美元等強勢貨幣，導致離岸人民幣貶值壓力加大。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。尤其5月中旬以來離岸人民幣持續跌破7、7.10、7.15、7.20、7.25等多個關口，導致一些海外企業擔心手里的人民幣進一步快速貶值，趕緊將它們兌換成美元避險，反而導致離岸人民幣匯率下跌壓力增加。

在他看來，若港股人民幣柜臺能吸引更多離岸人民幣資金入場并創造較高的投資回報，海外企業在離岸人民幣下跌期間，將它們兌換成美元的意愿會明顯減弱。

前述香港券商人士指出，無論海外企業或投資機構持有長期策略還是短期套利想法，只要他們愿意投資港股人民幣柜臺，相應的貨幣兌換意愿就會下降。因為他們會經常關注港股人民幣柜臺是否存在投資獲利機會，自然會一直持有離岸人民幣快速入場投資。

在他看來，要進一步擴大港股人民幣柜臺的交易量與吸引力，相關部門需吸引不同類型海外投資者入場，將市場規模進一步做大。

都會金融香港研究部主管岑智勇認為：首先，要努力拓展“雙柜臺證券”的離岸投資者群體，不僅要吸引普通個人投資者，而且要吸引各類海外主權基金等資管產品的參與；其次，金融機構需不斷豐富雙柜臺證券標的，開發相應的風險對沖衍生品，滿足海外不同類型投資者的風控管理與投資獲利需求。

前述香港私募基金經理直言，港股人民幣柜臺交易量持續擴大與新增資金入場增多，與離岸人民幣貶值壓力緩解存在著較強的相關性。因為當港股人民幣柜臺吸收更多離岸人民幣時，海外企業或金融機構拋售離岸人民幣避險的動能就會減弱，離岸人民幣的貶值壓力自然隨之緩解。

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