諾安基金陳衍鵬談科技投資：向上乘風行業周期，向下回歸商業落地

21世紀經濟報道記者 黎雨辰 北京報道

2023年過半，上半年身處市場主線與熱度中心的AI投資也轉入下半場。盡管“專業投手”對后市的研判分歧漸顯，但也有一批深耕科技領域的基金經理仍堅定地對行業持積極看多心態。

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今年以來，截至2023年6月30日，陳衍鵬在管的諾安益鑫靈活配置基金實現了約67.4%的基金資產凈值增長。其中諾安益鑫A自2020年7月陳衍鵬管理以來獲得了26.39%的回報，同期業績比較基準為-7.09%，大幅跑贏同期業績比較基準33.48%，同期滬深300漲跌幅僅為-20.62%。

早在2014年圖像識別技術進入視野、2017年AlphaGO的圍棋傳說轟動一時起，陳衍鵬便敏銳地捕捉到、并驚艷于AI背后的可能性。而當AI“發燒友”親自走入投資領域，陳衍鵬依然追逐科技產業前沿，并讓投資框架臻于完善。

如何面向未來進行科技布局？近日，陳衍鵬在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，好的選股方向不僅要能夠代表新的產業趨勢，更要具備成長與落地的現實可能性。關注公司的業績兌現，才不會掉入“為故事買單”的陷阱。

科技選股“三步走”

從研究員、分析師到基金經理，從一級市場到二級市場，對研究能力全方位、立體性的訓練伴隨著陳衍鵬的職業生涯，在讓其產出百余篇行業分析報告的同時，也逐漸練就了對產業和公司較強的穿透視野。

2016年，陳衍鵬加入諾安基金，也走上了對自身投資框架的構建之路。2020年7月10日，陳衍鵬擔任諾安益鑫靈活配置混合的基金經理，正式邁入投資領域。

陳衍鵬向記者介紹稱，當前自身的選股框架主要分為三大核心。

首先，所選方向一定要代表新的產業趨勢和技術發展。要與時俱進，保持一定的進攻性，跑在科技發展的前沿，做未來科技的“追風者”。

“科技股在于‘變’，幾乎每一年都有不同的機會?！标愌荠i指出，“但也意味著，科技領域十年前與十年后看好的公司可能并不完全相同?！?/p>

欲在日新月異的科技股中挖掘優質公司，深度研究必不可少。陳衍鵬表示，自己通常會花費大量精力，包括對行業進行細致了解、研判發展趨勢，找到行業發展的焦點或矛盾點，并對產業鏈進行全面梳理，找出技術壁壘最高、技術最好、盈利資本最有保障的環節。在這其中，通過了解全球科技巨頭的業務重點和布局方向輔助觀察行業。

此外，陳衍鵬強調，他會尤其關注行業是否具備“成長的現實可能性”。這意味著充分研究行業的需求及其未來成長空間，了解行業的壁壘、核心競爭力與目前的經營格局。

在走通前兩步后，投資工作才會落到對具體公司的選擇。在陳衍鵬的選股理念中，好公司往往意味著管理層有明確的發展方向，公司的業務和產業方向趨勢具有高度契合性，且過往有極強的執行力。

不過陳衍鵬也指出，“好公司”并不總是等于“好股票”，其核心差異之一在于公司是否真正具有能力進行業績兌現。為此，在常規研究外，他往往通過多方溝通、財務跟蹤等方式，定期對企業進行緊密調研，并將公司與所處產業進行交叉驗證，觀察上下游與競爭對手的發展情況等。

新周期中把握行業需求

2020年7月最初管理諾安益鑫時，考慮到彼時行業整體處于下行期，陳衍鵬在很長的一段時期中采用了倉位控制策略。公開數據顯示，2020年9月30日，諾安益鑫股票占凈值比僅為42.05%，在2021年1-4季報顯示，其權益倉位仍保持在64%以下。

但2023年前兩季度，諾安益鑫權益倉位已分別回升至70.03%和69.09%，其中前十大重倉股占比分別為41.31%和45.94%，涉及半導體芯片、人工智能、電子元件等板塊。

“今年以來諾安益鑫倉位其實一直都比較高?！标愌荠i向記者表示，主要由于自己當前對科技保持積極的看多心態，認為其正處于“周期向上的初始階段”。

從西方國家的經驗來看，每一輪行業周期基本上會持續4-5年左右，其中上升期和下降期各兩年。我國半導體行業見頂是2021年，從行業的庫存、行業的資本開支、行業的需求來輔助判斷，行業如今或將進入新的上升周期。

在未來的投資布局方面，陳衍鵬則相信，科技“短期看庫存，中期看資本開支，長期看需求”。

“去年開始就能感受到整個科技產業鏈出現了主動去庫存的動作，趨于健康的庫存環境，為未來行業景氣度上行打下基礎?！标愌荠i稱，“在中期，將從公司資本開支變化中觀察廠商對于未來的判斷?！?/p>

而長期來看，陳衍鵬認為，AI的發展對需求的刺激仍會持續，對科技板塊內部也有推動影響。大模型的支持不僅將引發芯片的更新換代，也應注意到對一系列次生需求的催化，如大體量的手機“換機潮”等。

關于具體投資方向，陳衍鵬提出了兩個值得關注的領域：一是諸如交換機、PB芯片、光模塊等與AI服務器相關的硬件。第二個方向則是AI應用。

其中，如果說硬件的發展因需要資金端的大量投入而仍普遍集中在頭部企業，在陳衍鵬看來，應用端的發展則將成為絕大部分中小公司業績兌現的勝負手。

“大模型巨頭可能有3-5家左右，但AI產業鏈還有很多其他方面，每家企業都有自己的獨特優勢和生存環節，比如每家企業都可以做自己的AI應用?！标愌荠i指出。在他看來，這一應用或將率先自C端鋪開，展現出在廣告、搜索引擎、游戲等領域的商業變現邏輯，但在B端，AI在諸如醫療、金融、教育、傳媒等行業的應用同樣值得期待。

特別地，在半導體方面，陳衍鵬表示自己將重點關注半導體設備材料的國產化進程?？紤]到外界對中國半導體的限制依然存在，在日美壟斷的一些半導體設備材料環節、AI芯片等領域，國產化提高的迫切性將更高。

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