作者：賽文，編輯：小市妹

“我去了好聲音是把我的命都不要了！”

(資料圖)

日前，一段李玟生前控訴《中國好聲音》的錄音曝出，不僅引發(fā)了廣大網(wǎng)民對節(jié)目組的口誅筆伐，在資本市場上也掀起巨浪——《中國好聲音》母公司星空華文連續(xù)大跌，股價已經(jīng)攔腰折半，總市值蒸發(fā)了超過260億港元。

然而，當(dāng)前星空華文的市盈率依然高達(dá)252倍，事情似乎遠(yuǎn)非到此為止。

【一場“塌房”引起的“雪崩”】

“出圈”超過十年的現(xiàn)象級綜藝《中國好聲音》近來不斷卷入風(fēng)波。

先是大熱歌曲《羅剎海市》中一句頗具諷刺意味的“未曾開言先轉(zhuǎn)腚”，令人聯(lián)想起的陳年舊怨。后有樂壇天后李玟離世讓歌迷網(wǎng)友懷著悲慟的心情揭開好聲音節(jié)目組的不公對待。

在這場風(fēng)波之中，好聲音母公司星空華文（前身為燦星文化）也被推上風(fēng)口浪尖。官網(wǎng)顯示，星空華文（前身為燦星文化）是中國最大綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商及運營商，成立于2006年，旗下有《中國好聲音》《這！就是街舞》《蒙面唱將猜猜猜》等綜藝節(jié)目。十一年前，正是通過打造出《好聲音》這檔口碑收視雙收的綜藝節(jié)目，星空華文被一路護(hù)送至港股上市。

星空華文在招股書中寫道：“我們依賴于我們的主要綜藝節(jié)目，該等節(jié)目口碑的潛在下降或會對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”

于是，盡管此前曾扛住數(shù)次輿論交鋒和多年影視寒流，旗下最大IP好聲音的“塌房”，還是讓星空華文在二級市場上遭遇一場摧枯拉朽般“雪崩”，抵擋洶涌而來的“民意”，讓這家文娛龍頭的股價市值一瀉千里。

從8月17日錄音曝出至今，星空華文市值縮水過半，股價單日跌幅一度超過31%。

然而，這場“雪崩”早有兆頭。

財報顯示，2022年，星空華文的凈營收為8.73億元，同比減少22.5%。收入連續(xù)四年下降，與2019年相比，營收規(guī)模縮水了一半。

2012至今，《好聲音》這一IP的流量、口碑、收益已經(jīng)全線萎縮，豆瓣評分從第一季的7.9分一路下滑到2022年的2.4分；營收方面，過去三年，好聲音毛利從2.29億元下滑到不足600萬，毛利率從46.6%驟降至2.2%。

老IP乏力，新IP也難堪大任。

《這就是街舞》《蒙面舞王》《追光吧哥哥》等節(jié)目營收僅能勉強摸到億元門檻，與好聲音體量相去甚遠(yuǎn)。

現(xiàn)今，魔力不再，魅力盡失的《中國好聲音》親手壓垮了星空華文。

事情至此還未結(jié)束。

仔細(xì)翻看星空華文的財務(wù)數(shù)據(jù)，在市值暴跌縮水后，星空華文的市盈率PE依然高達(dá)273倍。即使是在醫(yī)藥、新能源這些熱門賽道，如此高市盈率的企業(yè)也是鮮見。

以生物醫(yī)藥板塊舉例，板塊整體市盈率大約在60左右，龍頭股恒瑞醫(yī)藥市盈率到80倍的時候就已經(jīng)有人討論是否過高，哪怕是受到傳聞影響暴跌的華熙生物，43.80的市盈率在星空華文面前也不值得一提。

截至2022年底，綜藝節(jié)目IP制作為星空華文貢獻(xiàn)了80%的營收，音樂庫有8549個IP、757部電影IP和其他IP相關(guān)業(yè)務(wù)則合計僅貢獻(xiàn)了20%的收入，這樣一個靠買版權(quán)為生的內(nèi)容制作企業(yè)，在內(nèi)容水準(zhǔn)原地踏步、版權(quán)糾紛不斷、流量關(guān)注度全靠明星和炒作的情況下，如何能夠撐起如此高的市值，實在令人感到費解。

【星空之下，搖搖欲墜】

公司市值代表著人們相信關(guān)于未來的故事。

星空華文的掌舵人田明——一個曾經(jīng)在對賭游戲中將默多克掃地出門的經(jīng)營高手，讓手中這個百億級的文娛內(nèi)容生產(chǎn)龍頭，賣力地描繪一片“璀璨星空”。

星空華文一面以“刮彩票”的心態(tài)批量炮制同類型綜藝，近水樓臺地囤積藝人經(jīng)紀(jì)，刮出了張碧晨、周深等一批人氣藝人；另一方面，頻頻借勢熱點進(jìn)行炒作，從熱門節(jié)目類型、到元宇宙概念，都成為了星空華文在資本市場造勢的工具。

坐上了港股市場“文娛第一股”的寶座后，哪怕業(yè)績不佳、哪怕爭議不斷，星空華文卻總能隱身資本市場“悶聲發(fā)大財”。

環(huán)顧全球，星空華文或許能在同處傳媒領(lǐng)域的內(nèi)容生產(chǎn)巨頭Netflix身上找到些信心——2017年，Netflix的PE一度接近400倍。

然而，如果因此就認(rèn)為內(nèi)容生產(chǎn)的市盈率向來是如此，那就是大錯特錯了。

2017年的奈飛面對的是怎樣的局面：《紙牌屋》《女子監(jiān)獄》等一眾原創(chuàng)版權(quán)作品輪番大爆，流媒體漸成主流前途無量、買下《神探夏洛克》《絕命毒師》《廣告狂人》獨播權(quán)并以獨特的播出模式名聲大噪。

而眼下的星空華文呢？

負(fù)面風(fēng)波不斷、支柱性IP“塌房”、版權(quán)爭議難解、營收利潤持續(xù)下滑。

更何況，這些年，隨著制作水準(zhǔn)和版權(quán)儲備的不斷攀升，奈飛的市盈率也逐漸回歸到正常。與華納兄弟、迪士尼這些競爭對手已經(jīng)相差無幾。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，三家世界級內(nèi)容制作超級巨頭，迪士尼市盈率PE為26.42，奈飛為43.48，華納為52.04，都不及星空華文的零頭。

在屬于米老鼠、白雪公主、魷魚游戲、黑暗榮耀、超人和鋼鐵俠的璀璨星空之下，星空華文這座PE高達(dá)252倍的“危樓”，已然搖搖欲墜……

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——END——$星空華文(HK|06698)$

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