紐約商品交易所(COMEX)是全球交易黃金期貨的交易中心，吸引大量投資者在此進行套期保值、投機或套利，但絕大多數人的期金合約不會保留至交割，因此紐約期金的實際交割量通常很少。但今年的情況卻是截然不同。

COMEX的黃金實物交割量今年創下歷史新高，光6月份，該所的黃金實際交割量達到了170多噸(550萬盎司)。是什么因素令市場發生了變化?總結下來有一串因素：紐約黃金期貨強勁的需求，紐約黃金期貨價格與倫敦現貨黃金價格之間的持續價差，以及交易者的套利。

這些因素的背后還有一個關鍵背景，那就是今年3月23日，全球黃金交易市場發生了一大巨變：紐約黃金期貨價格遠遠趕超了倫敦現貨黃金價格。在此以后，即便價差持續波動，擴大或縮小，但紐約金與倫敦金的正價差還是穩定維持著。

讓我們先來看看在3月23日之前，當一切都穩定運作時，全球黃金交易市場是個什么樣子。

3月23日之前的全球黃金交易市場

世界上最具主導地位的黃金現貨市場是倫敦金市場(London Bullion Market)，而最主要的黃金期貨市場位于紐約，在那里，貴金屬可以在距離紐約市周邊倉庫進行實物交割。

在3月23日之前，由于套利，倫敦市場(現貨)和紐約市場(近月期貨合約)在價格漲跌幅上總是步調一致。例如，如果期貨價格高于現貨價格，套利者就會“買進現貨賣出期貨”，直到價差消失。由于期貨合約到期的價格會與現貨價格趨同，套利者在到期之前會持有多頭現貨和空頭期貨。到那時，我們會經常看到紐約市場對于黃金期貨的強勁需求轉化成倫敦市場的現貨購買。

當然，有時候相反的情況也會發生：當期貨交易價格低于現貨價格時，套利者便會“買進期貨，賣出現貨”，直到價差結束。

3月23日之后的全球黃金交易市場

自今年3月23日以來，盡管價差不是固定不變的，但期貨對現貨一直是溢價交易。因此，套利者無法保證紐約期貨價格最終會與倫敦現貨價格趨同。在這樣的套利交易中，在哪個市場里的頭寸都是帶有風險的。

不過套利者又發現一種新的套利策略，即買入現貨，賣出期貨，將貴金屬空運至紐約，并實物交付黃金。如果現貨與期貨的價差為每盎司40美元，套利者的利潤便是40美元減去運輸、保險、倉儲等成本。

全球黃金交易市場近期罕見的情形，導致了紐約商品交易所黃金實物交割數量的提升。當前在紐約交割的黃金是從新加坡、瑞士和澳大利亞等現貨市場進口的。由于倫敦交割的黃金規格較大，通常為400盎司，而紐約期貨合約要求交割的黃金規格較小，主要為100盎司，所以美國直接從英國進口的情況是很少的。

套利客也會在交割中接盤現貨

在紐約商品交易所實物交割環節，從套利者手中接下現貨的人也可能是套利者，不過是近遠期套利。在下面的圖表中，可以看到“近月期貨合約”和“下一個近月期貨合約”之間的價差。這個價差也是在3月23日后出現的。套利者可以在最近一個月買入，然后在下一個月以更高的價格賣出。隨后，他們接收近期合約的交付，并繼續交付日期更久的合約。

近月合約(8月)的交易價格為1849.8美元，而下一個活躍月份(10月)的交易價格為1860.5美元。套利者可以在8月多頭買進，10月賣空，獲得每盎司10.7美元的收益。

而這種價差持續存在的一個可能原因是，倫敦現貨商目前在紐約商品交易所的活躍度較低，不像以前它們因有機會獲得廉價資金而經常進行套利交易。

關鍵詞： COMEX 黃金 交割