天天觀天下！東北策略鄧利軍：金融地產、消費、成長、醫藥誰更優？

(資料圖)

金融地產占優的主要驅動為政策支持和流動性寬松。跨年行情中金融指數(包括地產)的表現主要來自于政策和流動性驅動：(1)當地產政策和宏觀流動性均偏松時金融明顯占優。(2)當地產政策和流動性出現邊際收緊時則金融指數(包括地產)偏弱，如2016年首提“房住不炒”。

消費板塊占優的主因是盈利能力上行、外資流入以及外部沖擊修復。(1)2016-2018年消費板塊在跨年行情中占優，主因是經濟轉型下消費行業盈利上行。(2)2016年以來的跨年行情中消費板塊占優時外資對消費的持倉明顯增加。(3)2020年年底疫后修復下消費具有明顯的跨年行情。

成長板塊占優需產業周期上行、政策推動和流動性寬松。跨年行情中成長占優主要集中在2014、2015、2020年年初：(1)產業周期上行是核心推動因素，如2012-2015年智能手機，2019年后的新能源。(2)政策支持也是重要的因素。(3)流動性寬松對跨年行情中成長占優有重要影響。

醫藥板塊占優的主因是盈利改善預期和政策利好。(1)跨年行情中醫藥占優時盈利預期均明顯改善，如2012年盈利由負轉正、2019年集采影響淡化。(2)2013年新版藥物目錄推出、2019年《藥品管理法》施行、2019和2020年年底新冠防疫需求上升，均使跨年行情中醫藥占優。

本次跨年行情風格可能偏向消費和成長，但疫情沖擊和保增長政策可能使醫藥和金融地產階段性占優。(1)政策：中央經濟工作會議定調穩增長，消費和科技是中期方向，地產和互聯網平臺表述偏積極。(2)流動性：美聯儲加息接近尾聲，海外緊縮壓力緩解；保增長壓力下國內流動性維持寬松。(3)盈利：成長板塊的風光電、新能源車盈利增速仍相對占優，疫情上升使得醫藥短期盈利預期迅速改善，消費、成長中的TMT、地產在疫情沖擊后和政策導向下中期盈利預期改善。(4)外資：近期外資加倉美容護理、商貿零售、汽車和食品飲料等消費相關行業。

中央經濟工作會議定調穩增長，美聯儲12月加息落地，A股跨年行情進行中。(1)分子端：首先，中央經濟工作會議定調穩增長和擴大內需，進一步提升盈利修復預期；其次，11月經濟數據顯示短期經濟仍偏弱，保增長政策可能進一步出臺和落實。(2)流動性：美聯儲加息落地；短期外資、融資、基金發行等資金流入都將改善。(3)風險偏好：美加息落地、會議定調穩增長將提振風險偏好，但疫情沖擊仍是主要壓制項。

短期關注消費、TMT、醫藥和地產等輪動機會。(1)首先，消費和成長是短期主線：政策強調擴大內需和安全，指向消費和成長；其次，盈利下信用上環境中成長占優。(2)建議關注：其一，景氣提升角度：景氣預期改善的消費(食品飲料、商貿、社服、停車等)、計算機(數字經濟、人工智能)、醫藥(中藥、醫療)等。其二，政策導向的國改及地產、建筑建材等。其三，高成長角度：超跌但高成長的新能源、半導體等。

風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。

（文章來源：東北證券研究所）

關鍵詞： 金融地產