光大證券：營收增速高于凈利潤增速 軍工板塊估值處在低位

軍工行業2023H1業績回顧

(資料圖片)

2023H1 140家核心業務涉及軍工領域的上市公司共實現營業收入3004億元，同比+17.7%，增速在一級行業（SW）中排名4/31；實現歸母凈利潤226億元，同比+10.2%，增速在一級行業（SW）中排名14/31。

軍工各子行業2023H1業績回顧

2023H1，營業收入方面航空、船舶、信息化子行業占比較大。收入增速方面船舶（同比+28.6%）、航空（同比+24.4%）、新材料（同比+12.3%）較高。歸母凈利潤方面，2023H1信息化、航空、新材料行業占比較大。凈利潤增速方面，船舶（同比+426.8%）、航空（同比+31.3%）、新材料（+6.4%）增速較高。

價稅改革或導致行業營收增速高于凈利潤增速

國防軍工行業2023H1行業毛利率、凈利率持續承壓，行業綜合毛利率20.7%，同比-0.67pct，凈利率7.8%，同比-0.48pct。期間費用率方面，2023H1維持了過去幾年持續下降的趨勢，同比-0.08pct至11.8%，其中研發支出占比同比+0.35pct至5.4%。存貨方面，2023H1行業在營收增速表現可觀的情況下存貨同比+12.0%，在一定程度上反映行業景氣度較高。行業預收賬款及合同負債總額2023H1同比-5.0%，但仍然保持在高位，我們判斷合同負債的下降或與價稅改革相關。

行業估值目前處于2016年以來低位

進入23年以來經歷2次小幅上漲后，再次回落，23年8月31日收盤PE-TTM為64倍，處于2016年峰值以來的較低水平。各子行業估值（PE-TTM）方面，至23年8月31日收盤，航空51X，航天60X，船舶100X，陸裝51X，信息化40X，新材料44X，大多已調整至近2年內較低水平。

行業增長邏輯

中國從武器裝備總數量、武器裝備作戰性能等方面，與當今世界的軍事強國仍然有著顯著差距。中國在國際上的地位顯著提升，國防建設及武器裝備需與國際地位相匹配，而從目前數據來看，仍有較大提升空間，這為國內軍工行業提供了成長機遇。面對西方發達國家對中國在高技術領域的封鎖，一方面軍工裝備的持續生產需要實現國內自主；另外先進的軍工技術，也很有可能應用到進口受限的高端民用領域。

風險分析：國際政治形勢變化對軍工行業發展產生影響的風險；防務裝備市場競爭加劇的風險；防務裝備研制進度不及預期的風險。

（文章來源：光大證券研究）

關鍵詞：