H&H國際控股(01112)一季報發布后單日漲幅超20%，原因何在？

當新生兒數量從1465萬（2019年）銳減至954萬（2024年），奶粉行業正經歷一場深刻的“價值重構”實驗。一邊是總量萎縮的寒意——2023年中國嬰配粉市場規模同比下降13.9%，中端奶粉價格帶加速坍塌；另一邊卻是超高端市場的逆勢突圍：2024年單價＞430元/kg的奶粉市場規模增長4.2%，行業觀察者指出頭部品牌市占率已從72%攀升至85%，均反映出2025年相同趨勢。

這種冰火交織的圖景，與此同時也揭示了一個真相：人口結構的變化，正在倒逼行業從“量”的擴張轉向“質”的深耕。奶粉行業深陷“量減價跌”泥潭時，健合集團(股份代號:01112.HK)卻以一場超高端奶粉的絕地反擊戰，驗證了母嬰市場從“人口驅動”向“價值深耕”轉型的可行性。2025年一季度，其中國嬰配粉業務同比激增46.9%，超高端奶粉2025年前2個月市占率躍升至15.6%。這背后，是高端化趨勢、渠道革命與用戶生命周期運營的三重戰略共振。

政策紅利與技術溢價催化超高端破局

2023年以來，多地生育補貼政策的密集落地，成為超高端奶粉市場結構性增長的催化劑。深圳（每胎補貼1.9萬）、杭州（育兒消費券）等城市通過真金白銀的補貼，顯著降低了家庭生育成本，同時將消費力導向“科學實證型”產品。

當生育決策趨于理性，消費者更傾向為技術壁壘明確的高端產品買單——補貼政策對超高端市場明顯表現出“乘數效應”。新國標過渡后行業技術派玩家加速清退中小品牌。超高端奶粉市場規模逆勢增長，而中端市場萎縮。

艾媒咨詢報告顯示，2024年消費者購買300元以上乳粉的占比增至26%，高于 2023 年的21%。尼爾森IQ最新數據顯示，2024年國內嬰幼兒配方乳粉超高端（零售價格高于 430元/公斤）市場占總市場規模的37%，比2023年提升了4.2個百分點。

生育補貼激活高端消費，政策杠桿也由此撬動“精準育兒”需求。這一現象揭示了“政策紅利——消費升級——品牌集中”的傳導鏈條。

以健合集團旗下母嬰品牌合生元為例，其2024年超高端市占率從12.4%提升至13.3%，12月單月峰值達14.5%，背后是地方政府補貼與品牌高端定位的精準共振。

2025年合生元一季度營收達11.4億元，同比強勁增長25.3%。隨著在電商和母嬰專賣店渠道持續獲得新客，健合集團嬰幼兒營養護理業務（BNC）中國內地嬰幼兒配方奶粉強勁增長46.9%。

長期積累的技術，導向的是直接轉化為高端市場話語權。

合生元在超高端嬰幼兒配方奶粉市場份額持續增長，2025年前2個月提升到15.6%。其中，合生元派星系列依托乳橋蛋白LPN、SN-2 PLUS母乳脂肪技術等核心配方，形成“配方即品牌”的競爭壁壘，合生元派星一段和二段市場份額同期繼續穩步增長，零售銷售額分別強勁增長55.4%和8.7% ，為較大階段奶粉在2025年的后續增長奠定堅實基礎。

渠道穩定性驅動終端價值提升

行業普遍認為，面對2024年嬰配粉線下銷售額同比下滑9.8%（尼爾森IQ數據）的背景下，拋開政策紅利與技術溢價，渠道效率成為頭部品牌突圍的核心戰場。健合集團也因此加速出清舊國標庫存，縮短產品迭代周期，更重要是不斷提升超高端奶粉品類市占率，聚焦強力拉新策略。

獲取新客的成功，也使其在2024年四季度實現合生元派星一段奶粉零售銷售額同比增長，雙十一期間GMV同比激增117%，新客增長25%。隨著2025年新國標全面過渡，健合有望實現彎道超車。

值得注意的是，根據披露，公司的整體存貨周轉天數由2023年末的159天減少至2024年末150天。

健康的庫存周轉，一方面是意味著嬰幼兒營養護理業務的產品并不存在被動累庫的問題；另一方面，體現出公司在庫存管理和供應鏈優化上有著豐富的經驗和管控力。

按健合集團方面的推進計劃，隨著2025上半年完成新國標整體過渡后輕裝上陣，渠道信心也將更快速修復。伴隨存貨去化所帶來的現金流迅速回籠，公司主營業務具備強勁的現金流轉化能力，也進一步夯實了公司財務的穩健性。

健合奶粉業務觸底反彈，一個重要的因素是依靠渠道端的“營銷雙輪驅動”模式。

一方面合生元不斷強化電商滲透，通過618、雙十一等精細化運營實現線上新客增長是主要策略；另一方面則深耕母嬰店網絡，據了解，合生元聯合全國頭部渠道打造“寶貝節”IP，單季開展2263場親子活動，帶動實銷提升27%。這種線上線下融合的打法，使其在母嬰消費場景重構中能夠更確切的搶占先機。

產品創新與場景延伸：用戶生命周期延伸

母嬰市場從“人口驅動”向“價值深耕”轉型，必然伴隨品牌長遠布局的內在支撐。在高端消費趨勢下，率先布局潛力賽道，意味著為企業戰略安排和風險規避，提供了更加充裕的時間窗口。

在夯實奶粉主業的同時，健合敏銳捕捉到母嬰營養品市場的結構性機會——構建0-14歲全齡營養生態，實現第二增長曲線的崛起與搶占心智。

針對年輕父母對精細化喂養的需求，健合集團旗下品牌合生元很早就推出乳鐵蛋白+益生菌等創新產品，推動嬰幼兒營養補充品成為保持嬰幼兒營養護理業務“新血”活力。其中，合生元超級金裝益生菌憑借“法國溯源”的品質背書，成為品類增長新引擎。

更值得關注的是，健合將用戶生命周期延伸至兒童營養領域。

其4月合生元重磅推出“合生元大灌籃兒童奶粉”，通過“兒童精準營養”定位，該產品蘊含初乳堿性蛋白CBP，水解蛋黃粉、維生素D、維生素K、鋅等配方，精準切入兒童成長賽道。而“寶貝節”期間發起的公益行動，則通過情感營銷強化品牌溫度。這種從“嬰配粉”到“全家營養”的場景延伸，為健合構建了更寬的護城河，把握兒童成長需求和增量品類新機遇。

而且從母嬰消費周期來看，當年的出生率上升，會為第二年甚至第三年的消費帶來驅動。意味著2024年后的未來幾年，伴隨著新生兒的短期回歸，母嬰市場也將進入一個新的消費周期。

健合的超高端突圍或許表明：當市場“蛋糕”總量縮水時，把每毫升奶粉、每一個品類的“價值密度”提升到新高度，將比打價格戰更具生存力。其本質是以科學實證、精準運營、全周期服務重構增長邏輯。這場反擊戰役的終局，不靠低價換市場，而是用技術重建高端定價權——這或許才是母嬰產業穿越寒冬的真正密碼。

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