投資固收基金的長贏之道

我們做投資的目的是為了賺錢，而不是要去虧錢，你把這個(gè)問題想清楚就好辦了。要知道哪些錢是我能夠賺得到的，哪些是我可能賺不到又容易虧掉，而我要如何把賺得到的錢維持下去。比如，買固收基金，我覺得長期看大部分人都能夠賺到錢，反而股票基金短期波動(dòng)較大很少人賺到錢，主要還是認(rèn)知不夠深或不是能力圈范圍內(nèi)的投資。

(資料圖片僅供參考)

那么，如果要選擇一只適合自己的固收基金，我覺得基金公司規(guī)模，基金經(jīng)理任職時(shí)間，合適的債股比例都是我們應(yīng)該要去認(rèn)真考慮的因素，也是我個(gè)人投資固收基金最為看重的三個(gè)指標(biāo)。一般來說任職時(shí)間越長的優(yōu)秀固收基金經(jīng)理人越知道如何平衡好債股比例，這也是其能夠保持長期穩(wěn)定的業(yè)績、穿越牛熊的復(fù)利趨勢(shì)。

尋找了10只固收基金對(duì)比分析，我發(fā)現(xiàn)華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)是最近3年業(yè)績表現(xiàn)最好的，期間漲幅高達(dá)38.78%，同期滬深300只有7.7%，上證指數(shù)1.34%，而該基金為何如此優(yōu)秀，我想從以下幾個(gè)問題來分析以及探索固收基金的長贏之道。

1、這只基金投資策略怎樣，股債比例如何？

2、該基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)怎樣，風(fēng)控如何？

3、該基金與同行比較有哪些優(yōu)勢(shì)？

4、該基金2022三季報(bào)怎么看？從中發(fā)現(xiàn)了哪些亮點(diǎn)？

5、投資該基金有哪些需要注意的風(fēng)險(xiǎn)？

1.這只基金投資策略怎樣，股債比例如何？

要知道華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)作為一只固收基金，同時(shí)屬于股債靈活配置混合型基金，其業(yè)績比較基準(zhǔn)是滬深300指數(shù)收益率×50%+中債綜合指數(shù)收益率×50%，具有靈活調(diào)整股票與債券資產(chǎn)比例的優(yōu)勢(shì)。如，在股市牛市期間，可以加大股票資產(chǎn)的配置；在股市熊市期間，可以提升債券資產(chǎn)的配置。

同時(shí)，通過資產(chǎn)配置的分析，可以發(fā)現(xiàn)，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)的股債比例在不同時(shí)期是處于動(dòng)態(tài)調(diào)整。如，在2018年底到2019年初熊市期間的股票持有比例很少，到2019年二季度股票占比突然加大至32.71%，2019年三季度到2020年底保持在25%-26%水平，而在2021年、2022年股市回調(diào)期間均做了相應(yīng)的擇時(shí)使得股票倉位降低，債券倉位提升。

對(duì)于股票等權(quán)益類資產(chǎn)的配置，是固收基金獲取超額收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是能反映其投資策略的進(jìn)攻優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，債券資產(chǎn)作為固收基金的核心部分，是不能忽視的，如果債券資產(chǎn)暴雷，那就基本全完了。所以，該固收基金的投資策略很重要，尤其是在大類資產(chǎn)配置中樞比例的確定、動(dòng)態(tài)調(diào)整和再平衡的管理使得其業(yè)績能夠保持長期穩(wěn)健復(fù)利趨勢(shì)。

華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)主要采用六種策略分別是：資產(chǎn)配置策略、股票投資策略、存托憑證投資策略、債券組合投資策略、股指期貨投資策略。而在個(gè)股投資策略上，主要采用“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的分析方法。通過扎實(shí)的案頭基本面分析以及密切的實(shí)地調(diào)研工作，根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況、行業(yè)特征、驅(qū)動(dòng)因素及同業(yè)比較等定性方面，選取具有持續(xù)盈利預(yù)期、財(cái)務(wù)狀況運(yùn)行良好、公司治理結(jié)構(gòu)完善、有獨(dú)特及可鑒別的企業(yè)核心競爭力的上市公司，并結(jié)合估值水平分析，組成股票投資組合。當(dāng)行業(yè)、公司的基本面、股票的估值水平出現(xiàn)較大變化時(shí)，將對(duì)股票組合適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。從華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A目前持倉權(quán)重股看，主要偏向于周期板塊中的黃金成分股。

同時(shí)，債券組合投資策略主要表現(xiàn)于其將在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、利率變化趨勢(shì)、收益率曲線形態(tài)變化和發(fā)債主體基本面分析的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用久期管理策略、期限結(jié)構(gòu)配置策略、騎乘策略、息差策略等主動(dòng)投資策略，選擇合適的時(shí)機(jī)和品種構(gòu)建債券組合。其中在7月-9月份期間華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)通過保持中性偏低的久期，靈活運(yùn)用杠桿和騎乘策略使得組合收益水平得到提升，我們可以看到期間該基金的凈值走勢(shì)是處于穩(wěn)健向上，我想這也是該固收基金投資策略的優(yōu)勢(shì)。

2. 該基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)怎樣，風(fēng)控如何？

對(duì)于普通人來講，要去研究一個(gè)基金經(jīng)理人，我覺得最簡單的兩個(gè)指標(biāo)是長期業(yè)績表現(xiàn)、回撤控制能力。那么，在挑選優(yōu)秀的固收基金，同樣遵循兩個(gè)指標(biāo)，最好是篩選出長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，回撤控制能力強(qiáng)的基金經(jīng)理，也是我們常說的攻守兼?zhèn)涞耐顿Y風(fēng)格。其實(shí)對(duì)于固收基金，選對(duì)基金經(jīng)理人也很重要。畢竟，經(jīng)過多輪牛熊洗禮的固收基金經(jīng)理，更知道如何運(yùn)用合適的股債比例，在不同時(shí)期創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的收益回報(bào)。

鄭青，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年公募基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)，擅長偏債類投資。自2010年加入華泰柏瑞基金，2020年06月23日起擔(dān)任華泰柏瑞鼎利靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。目前管理華泰柏瑞貨幣、交易貨幣、天添寶貨幣、華泰柏瑞鼎利等產(chǎn)品，在管基金規(guī)模達(dá)933.49億（能看出華泰柏瑞基金公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)），而華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)規(guī)模是19.68億元（截止2022-09-30），屬于中小規(guī)模，其任職2年又134天，任職回報(bào)32.75%，在同類固收基金中屬于優(yōu)秀。

同時(shí)，通過分析發(fā)現(xiàn)，該基金經(jīng)理人在接手華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A后，其業(yè)績一直保持上升的趨勢(shì)，隨著時(shí)間的長久而不斷的創(chuàng)新高，特別是2021年底到2022年11月初以滬深300為代表的A股市場(chǎng)整體下跌過程中，她的業(yè)績還能保持持續(xù)上升，并且繼續(xù)創(chuàng)新高是非常優(yōu)秀的。

雖然，每一次大盤大跌時(shí)候，她的業(yè)績也出現(xiàn)一定比例的回撤，但是很快能夠收復(fù)缺口，繼續(xù)向上進(jìn)攻，也反映了該基金經(jīng)理人風(fēng)控做得好，善于在減少回撤的過程中把業(yè)績搞上去，特別注重進(jìn)攻優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，每一次大盤反彈，她都能夠創(chuàng)造比前期更高的業(yè)績。

如果看她管理的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A近1年最大回撤是3%，相對(duì)于同行是比較小的，夏普比例為1.39，投資性價(jià)比較高，波動(dòng)率3.84%，偏向于穩(wěn)健型，也跟其投資債券資產(chǎn)波動(dòng)小有關(guān)，她近1年的超額勝率是72.3%，說明在股債操盤與擇時(shí)方面業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀。作為一名管理公募基金10年老蔣，她是同行中少有的精英，具有進(jìn)攻能力強(qiáng)、回撤控制好的優(yōu)勢(shì)，也是我比較看好的一個(gè)固收基金經(jīng)理。3. 該固收基金與同行比較有哪些優(yōu)勢(shì)？

在開始之前，尋找了10只固收基金（均屬于股債混合型）做分析，我發(fā)現(xiàn)其中最近3年業(yè)績表現(xiàn)最好的是鄭青目前管理的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)，期間收益率高達(dá)38.46%，其次是樊利安的國泰民益混合A(160220) 33.82%、國泰融豐外延增長混合A(501017) 33.35%，宋洋的華夏睿磐泰利混合A(005177) 29.42%，林昊的華寶新價(jià)值混合(001324) 28.09%，吳堅(jiān)的國壽安保穩(wěn)誠混合A(004225) 27.74%，還有陸琦的前海開源裕和混合A(004218) 27.43%，王藝偉的交銀恒益靈活配置混合A(004975) 25.56%，聶世林的安信新目標(biāo)混合A(003030) 25.06%，陳瑩的景順長城順益回報(bào)混合A(002792) 22.69%。可見，他們的業(yè)績大部分都是非常優(yōu)秀的，但有些是前任經(jīng)理人打好的基礎(chǔ)，有些是后來接手后創(chuàng)造更佳業(yè)績。

比如，成立時(shí)間比較長的樊利安的國泰民益混合A(160220)，就是他一直打下來的天下，也是在眾多固收經(jīng)理中資歷比較深的，但是從近2年的業(yè)績表現(xiàn)看，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A依然排名第一，收益率高達(dá)23.59%，也是最能夠反映鄭青接手華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)后的業(yè)績能力凸顯。可見近2年期間，鄭青的業(yè)績是其中表現(xiàn)最好的，也是近1年最好的，同時(shí)是10只基金中今年來唯一取得正收益的固收基金，與其穩(wěn)定性有關(guān)。（如下圖所示：數(shù)據(jù)截止2022年11月3日階段收益對(duì)比）

從資產(chǎn)配置對(duì)比分析看，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)是其中規(guī)模最大的，主要配置了債券倉位占凈比79.08%，現(xiàn)金持有比例是最高占比9.1%，股票占凈比10.70%是其中較小的，可能傾向于回撤控制；吳堅(jiān)的國壽安保穩(wěn)誠混合A(004225)債券持倉最高占比99.57%；陸琦的前海開源裕和混合A(004218)股票持倉最高占比26.38%，同時(shí)需注意的是規(guī)模在10億以下固收基金在收入分解中打新收益占比會(huì)相對(duì)較高，而規(guī)模20億以上會(huì)更注重操盤能力。

從行業(yè)配置看，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A主要投資了采礦業(yè)（占比6.03%）、制造業(yè)業(yè)（占比3.66%）、房地產(chǎn)業(yè)（占比1.33%）、建筑業(yè)（占比0.91%），還有少部分的社會(huì)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、信息技術(shù)業(yè)。而采礦業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)是10只基金中持有比例最大的，可見其比較偏好周期行業(yè)。其中陸琦的前海開源裕和混合A(004218)是持有制造業(yè)、金融業(yè)最高的；另外王藝偉的交銀恒益靈活配置混合A(004975) 是持有建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)最高。同時(shí)，也能夠看出該基金期間減少了股票行業(yè)配置，有效降低其波動(dòng)率，獲得較好的成績。

前十大持倉對(duì)比，鄭青偏好周期行業(yè)的黃金板塊個(gè)股，沒有持有貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代，屬于均衡配置，而樊利安的國泰民益混合A(160220)與國泰融豐外延增長混合A(501017) 的持倉幾乎是一致，同時(shí)與鄭青的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A前3大權(quán)重均沒有貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代，也是兩人期間業(yè)績較為優(yōu)秀的一面。

前5大債券對(duì)比，截止三季度數(shù)據(jù)，鄭青的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A主要權(quán)重在金融債券，與陳瑩的景順長城順益回報(bào)混合A(002792) 、王藝偉的交銀恒益靈活配置混合A(004975)持倉有些相似，均對(duì)金融債券偏好。

總體上看，鄭青管理的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)是同類中比較優(yōu)秀的基金，攻守兼?zhèn)鋬?yōu)勢(shì)凸顯，尤其是該基金經(jīng)理管理以來依然獲得32.75%收益率，是同類中少有的精英。

4. 該基金2022三季報(bào)怎么看？從中發(fā)現(xiàn)了哪些亮點(diǎn)？

（1）從東方財(cái)富Choice提供的數(shù)據(jù)看，2022年三季報(bào)，鄭青管理的華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)超額收益主要來源于制造業(yè)、采礦業(yè)，其中制造業(yè)占比最大，同時(shí)在資產(chǎn)配置中占比最高，也是個(gè)股選擇收益最大一部分。

（2）期末基金資產(chǎn)組合情況：主要表現(xiàn)在固定收益投資，債券占比78.21%；股票占比12.18%; 買入返售金融資產(chǎn)占比8.03%;銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占比0.32%；其他各項(xiàng)資產(chǎn)占比1.29%。

（3）期末按債券品種分類的債券投資組合：主要投資中期票據(jù)，占基金資產(chǎn)凈值比例34.79%；金融債券占24.76%，其中政策性金融債占比20.23%；其次是同業(yè)存單占比18.15%，企業(yè)短期融資券占比2.62%，國家債券占比2.17%，債券債券占比0.91%，沒有持有可轉(zhuǎn)債。債券合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比例83.39%，屬于分散投資，多債券組合配置的持倉。

（4）期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券投資明細(xì)：主要投資22進(jìn)出22 、22平安銀行CD047 、19農(nóng)發(fā)09 、22成都銀行CD227、22成都銀行CD230等債券。其中，22進(jìn)出22權(quán)重最大占比5.41%，其次是22平安銀行CD047占比4.27%，19農(nóng)發(fā)09占比3.31%，前五大權(quán)重合計(jì)占比19.41%，屬于均衡配置風(fēng)格。

（5）報(bào)告期末本基金投資的股指期貨持倉和損益明細(xì)：主要投資中證500股指期貨、中證1000股指期貨，變動(dòng)比較大是中證500期貨2212、中證1000期貨2212，其中股指期貨能夠起到一定的行情對(duì)沖作用，獲取套利收益。

5. 投資該基金有哪些需要注意的風(fēng)險(xiǎn)？

首先要知道常見的固收基金主要有哪些類型，它們的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別是不同的。如，按風(fēng)險(xiǎn)高低排序：靈活配置混合基金＞偏債型基金＞二級(jí)債基＞一級(jí)債基。因此，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A(004010)的投資風(fēng)險(xiǎn)是要大于普通債券基金，屬于中低風(fēng)險(xiǎn)（R2），比股票基金風(fēng)險(xiǎn)要小。同時(shí)，從2022年8月份監(jiān)管出臺(tái)新規(guī)要求，固收產(chǎn)品的權(quán)益投資比例明確為10%~30%，能夠在一定程度上控制權(quán)益類資產(chǎn)投資比例過高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但也可能會(huì)降低其未來撲捉超額收益的預(yù)期。

只重倉配置某種固收基金，都容易踏空股票牛市行情，而重倉押某只股票基金，也可能賺了股票指數(shù)不賺錢。從資金風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，固收基金以債券等固定收益投資為主，作為多元化資產(chǎn)配置不可缺少的一部分，可根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金需求進(jìn)行分散投資，組合配置。如，追求中高收益的投資者，可以選擇用一部分固收基金作為防空洞策略，能更好平滑整體收益曲線；中低風(fēng)險(xiǎn)投資者，可以增加股債混合型基金作為增強(qiáng)收益，能讓個(gè)人財(cái)富增值呈現(xiàn)復(fù)利趨勢(shì)。如果你認(rèn)為這些可能都不會(huì)，那么要不要考慮選擇一些基金公司規(guī)模大的優(yōu)秀固收“躺平”，要不要降低個(gè)人長期投資收益預(yù)期。我想，這也是投資固收基金的長贏之道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。以上僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。

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