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11月24日，小熊U租母公司凌雄科技在香港聯(lián)合交易所主板上市，股份代號(hào)為02436.HK，發(fā)行價(jià)7.6港元/股，自定位為“中國DaaS行業(yè)第一股”。其上市首日開盤報(bào)7.9港元/股漲4%，但隨后盤中波動(dòng)，一度跌破發(fā)行價(jià)，最低報(bào)6.96港元/股，截至收盤報(bào)7.8港元/股。

可以說，自成立以來，凌雄科技便受到市場(chǎng)的一眾青睞，不僅引來了京東、騰訊、聯(lián)想的投資，還獲得從國家級(jí)到地方的5支政府基金的注資，其營(yíng)收規(guī)模也因?yàn)榫揞^加持而增長(zhǎng)迅速。但2019年至今，凌雄科技持續(xù)虧損，累計(jì)已虧7億元。

重資產(chǎn)投入是凌雄科技虧損的一大原因，而其支柱業(yè)務(wù)卻面臨毛利率偏低的窘境。目前凌雄科技在中國設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商中市占率僅為3.9%，不過仍排名第一。該行業(yè)還有很大開發(fā)潛力，以目前凌雄科技的狀況來看，還能保持市場(chǎng)第一的地位多久？

上市前遭京東、騰訊、聯(lián)想等減持

根據(jù)招股書，凌雄科技為一家設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商，主要在中國從事向（其中包括）IT設(shè)備經(jīng)銷商銷售翻新淘汰IT設(shè)備，以及向中小型企業(yè)提供設(shè)備及IT技術(shù)訂閱服務(wù)。

天眼查信息顯示，小熊U租目前已獲8輪融資，而參投方的陣容可以說是非常豪華，包括騰訊投資、京東集團(tuán)、聯(lián)想創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智、東方富海等。值得注意的是，投資方還覆蓋了從國家級(jí)到地方的5支政府基金，如國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家新興產(chǎn)業(yè)基金、深圳市引導(dǎo)基金、福田區(qū)引導(dǎo)基金、深圳市高新投等。

而小熊U租的發(fā)展更是離不開投資方的加持，尤其是京東、騰訊與聯(lián)想等。

早在2018年5月，京東與小熊U租已從資本和產(chǎn)業(yè)鏈多方面建立聯(lián)系，京東更是多次加持小熊U租，對(duì)外開放京東商城首頁。在京東企業(yè)租賃布局中，小熊U租無疑是一個(gè)非常重要的角色。小熊U租則通過京東打開了獲客引流的天花板。

騰訊則是把小熊U租的IT辦公設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)引入了騰訊眾創(chuàng)空間，雙方在騰訊云、騰訊安全等方面深度合作。

而聯(lián)想的戰(zhàn)略投資，對(duì)小熊U租來說無疑是在設(shè)備采購上擁有了“綠色通道”，最直接的影響是可以提升其設(shè)備集采能力，加速小熊U租設(shè)備的迭代周期。

不過，在上市前夕，京東、騰訊、聯(lián)想在內(nèi)的多名股東均對(duì)凌雄科技進(jìn)行了減持。

據(jù)最新版招股書顯示，京東江蘇持股比例已由此前14.68%降至13.22%，騰訊持股比例也由2.08%降至1.88%，聯(lián)想持股由1%降至0.9%，達(dá)晨創(chuàng)通和達(dá)晨創(chuàng)景的持股分別由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，凌雄科技持續(xù)虧損、資不抵債，或許是上市前該公司被各股東減持的重要原因。

三年半虧7億元，已資不抵債

近年來，依托巨頭的加持，凌雄科技營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），該公司營(yíng)收分別為5億元、10.22億元、13.3億元、8.54億元。

盡管該公司營(yíng)收規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但其一直處于虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)錄得虧損凈額分別為6030萬元、1.77億元、4.49億元、580萬元。

為什么會(huì)產(chǎn)生如此巨額的虧損呢？凌雄科技所布局的租賃行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，需要高額投入。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，凌雄科技的物業(yè)、廠房及設(shè)備等成本分別占資產(chǎn)總值的52.1%、54.5%、62.4%、60.4%，占比較高。

那如此重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，凌雄科技的錢從哪來？除了不斷融資，借債也是其主要途徑。

截至各報(bào)告期末，凌雄科技分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額5330萬元、2900萬元、1.39億元及1.99億元，主要由于大部分訂閱設(shè)備（分類為非流動(dòng)資產(chǎn)）是使用自銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的借款（須于一年內(nèi)償還的部分分類為流動(dòng)負(fù)債）購買。而凌雄科技概不保證其日后將不會(huì)有流動(dòng)負(fù)債凈額。流動(dòng)負(fù)債凈額狀況會(huì)令其面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，凌雄科技分別錄得負(fù)債凈額1.7億元、6.3億元及6.125億元。

截止2022年上半年，凌雄科技流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)19.28億元，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)13.16億元。也就是說，該公司已出現(xiàn)明顯的資不抵債。

凌雄科技坦言，無法保證日后不會(huì)再次產(chǎn)生虧損。其實(shí)現(xiàn)盈利的能力很大程度上取決于（其中包括）成功提升客戶黏性及擴(kuò)大客戶群、管理設(shè)備利用率、控制成本及提高運(yùn)營(yíng)效率的能力。倘未能產(chǎn)生足夠收入或有效控制成本及開支，日后可能持續(xù)產(chǎn)生虧損，且可能無法取得或于其后保持盈利能力。

支柱業(yè)務(wù)毛利率僅為2%，市占率排名第一卻只有3.9%

成立于2004年的凌雄科技以計(jì)算機(jī)組裝服務(wù)及二手個(gè)人計(jì)算機(jī)銷售起家，后來逐步開始進(jìn)入IT辦公設(shè)備租賃以及回收業(yè)務(wù)，又新增Dass模式（設(shè)備即服務(wù)）。目前其主要業(yè)務(wù)分為三類——設(shè)備回收業(yè)務(wù)、設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)。

但值得注意的是，該公司業(yè)務(wù)主要依賴于回收業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，其設(shè)備回收收入分別占凌雄科技收入的60.5%、74.8%、69.4%及74%。

而作為支柱業(yè)務(wù)的設(shè)備回收業(yè)務(wù)，毛利率狀況卻堪憂，報(bào)告期內(nèi)，該公司設(shè)備回收業(yè)務(wù)毛利率最高僅為6.7%，今年上半年甚至降為2%，其整體毛利率更是自2019年以來持續(xù)下滑，已從16%下降至11.7%。

凌雄科技在招股書中解釋稱，歸因于其貿(mào)易性質(zhì)，其設(shè)備回收業(yè)務(wù)的毛利率主要反映了其采購淘汰設(shè)備的價(jià)格與其隨后出售該等設(shè)備的價(jià)格之間的差額，因此與其訂閱業(yè)務(wù)（其性質(zhì)為提供服務(wù)）相比毛利率較低。

對(duì)比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來看，也在港交所遞交招股書的易點(diǎn)云的毛利率卻是凌雄科技的3倍有余。報(bào)告期內(nèi)，易點(diǎn)云的整體毛利率分別為38%、41.4%、47.7%、50.9%。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，在2021年中國設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商中，小熊U租排名第一，不過，其市場(chǎng)份額只有3.9%。可見這一市場(chǎng)足夠分散，競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈。

而凌雄科技坦言，其在設(shè)備全生命周期管理行業(yè)的各個(gè)業(yè)務(wù)方面均面臨競(jìng)爭(zhēng)，倘若其任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手建立業(yè)務(wù)合作伙伴關(guān)系或聯(lián)盟或籌集大量資金，或倘若來自其他市場(chǎng)領(lǐng)域或地域市場(chǎng)的知名公司擴(kuò)展至凌雄科技的市場(chǎng)領(lǐng)域或地域市場(chǎng)，凌雄科技可能會(huì)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。任何現(xiàn)有或潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦可能選擇根據(jù)不同定價(jià)模式運(yùn)營(yíng)或降低其價(jià)格以增加其市場(chǎng)份額。

目前看，以3.9%的市場(chǎng)份額暫列第一的凌雄科技，未來能否在中國設(shè)備全生命周期管理解決方案供貨商中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位，恐怕沒有想象中那么容易。

關(guān)鍵詞： 資不抵債