通脹回落，通縮抬頭？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 家俊輝 廣州報(bào)道

隨著3月份物價(jià)數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)上出現(xiàn)了越來(lái)越多討論“通縮”的聲音。

4月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，漲幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期的1%；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.5%，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期的下降2.3%。

(相關(guān)資料圖)

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看， CPI同比增速一年來(lái)首次跌破1%，并大幅偏離2%-3%的黃金區(qū)間；而PPI已連續(xù)6個(gè)月同比負(fù)增。

在此背景下，有業(yè)內(nèi)人士指出，通縮信號(hào)愈發(fā)明顯，未來(lái)通縮壓力將快速顯性化。持反對(duì)觀點(diǎn)的人士則認(rèn)為，當(dāng)前的物價(jià)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與“通縮”明顯不同，接下來(lái)CPI和PPI將迎來(lái)回升。

“通縮”是個(gè)偽命題？

所謂“通縮”，是指商品和服務(wù)價(jià)格持續(xù)且普遍地下跌，且常處于貨幣收縮的環(huán)境之下。

“年初以來(lái)CPI走勢(shì)逐步回落，3月同比已降至1.0%以下，確實(shí)表現(xiàn)比較低迷?！?東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青向記者表示，更能反映整體物價(jià)水平的核心CPI同比也在1.0%左右徘徊，說(shuō)明當(dāng)前物價(jià)走勢(shì)確實(shí)偏低，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于通縮的擔(dān)憂(yōu)。

對(duì)于PPI連續(xù)6個(gè)月同比負(fù)增，王青也坦言，確實(shí)已經(jīng)處于通縮狀態(tài)，但這是建立在2021年以及2022年上半年國(guó)際原油及國(guó)內(nèi)煤炭等上游大宗商品價(jià)格快速?zèng)_高基礎(chǔ)上的。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年 PPI累計(jì)同比漲幅高達(dá)8.1%,2022年上半年累計(jì)同比漲幅也達(dá)到7.7%。

在興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光看來(lái)，CPI同比與環(huán)比持續(xù)大幅超預(yù)期回落，顯示出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，確實(shí)面臨了較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)?！拔磥?lái)，豬肉價(jià)格以及國(guó)際能源價(jià)格大概率維持呈震蕩走勢(shì)，基數(shù)效應(yīng)下其對(duì)CPI的影響將由拉動(dòng)變?yōu)橥侠?，從而推?dòng)CPI進(jìn)一步走低，通縮形勢(shì)將更加表面化、顯性化?！?/p>

李宗光進(jìn)一步指出，核心通脹的長(zhǎng)期低迷，顯示的是我們內(nèi)需恢復(fù)并沒(méi)有想象中那么強(qiáng)勁，這才是通縮的本質(zhì)?！巴s猶如牛皮癬，一旦沾上，極難清除，而其危害甚大，不應(yīng)坐視不管?！?/p>

而粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒則認(rèn)為，當(dāng)前的物價(jià)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與“通縮”明顯不同?！巴s是有嚴(yán)格定義的。物價(jià)暫時(shí)性走低或少數(shù)品類(lèi)價(jià)格下跌，都不能被稱(chēng)作通縮。只有當(dāng)物價(jià)下跌同時(shí)具備持續(xù)性和普遍性，才能確認(rèn)通縮來(lái)臨?！?/p>

羅志恒分析稱(chēng)，一方面，當(dāng)前價(jià)格下跌不具備持續(xù)性和普遍性。具體而言，春節(jié)錯(cuò)位因素導(dǎo)致今年1月CPI同比上升、2月同比下滑，去年3月國(guó)際油價(jià)與糧價(jià)因俄烏沖突而快速走高，進(jìn)一步壓低了今年3月同比。 “可以預(yù)見(jiàn)，4月CPI同比將進(jìn)一步下滑，因?yàn)槿ツ?月疫情反彈導(dǎo)致物資緊張，基數(shù)偏高。1-4月CPI同比走弱屬于意料之中，5月之后將迎來(lái)回升，PPI也是同理?！?/p>

同時(shí)，羅志恒指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)非對(duì)稱(chēng)恢復(fù)，物價(jià)漲跌分化，并非普遍下跌?！耙咔橄拗平獬?，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)顯著好于商品消費(fèi)，服務(wù)價(jià)格漲勢(shì)也好于商品價(jià)格。3月PPI同比下行，主因國(guó)際輸入性因素帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格下行，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求持續(xù)改善，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格有所上漲。”

另外，從經(jīng)濟(jì)階段來(lái)看，羅志恒認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情模式重回市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，服務(wù)業(yè)尤其是餐飲等快速恢復(fù)。工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資都在向上。在羅志恒看來(lái)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)而非衰退，只是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固。

對(duì)此，中金公司研究部也指出，通縮包含但不止包含物價(jià)放緩，還要結(jié)合“兩個(gè)特征、一個(gè)伴隨”（物價(jià)持續(xù)全面下降和貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降，以及伴隨經(jīng)濟(jì)衰退）來(lái)判斷，當(dāng)前物價(jià)下降既不全面亦難持續(xù)，貨幣供應(yīng)創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇。“我們看到的是需求驅(qū)動(dòng)的物價(jià)正在回暖，而非步入通縮?！?/p>

4月11日，央行發(fā)布今年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，3月末廣義貨幣(M2)余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；3月份人民幣貸款增加3.89萬(wàn)億元，同比多增7497億元。

日前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯也發(fā)文表示，在貨幣增長(zhǎng)大幅度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，所謂“通縮”是個(gè)偽命題。“貨幣走高，價(jià)格走低，這不是通縮，是產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)需求不足抑制了價(jià)格上漲。”

提振消費(fèi)是關(guān)鍵

那么，后續(xù)會(huì)出現(xiàn)通縮嗎？

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，雖然基數(shù)走高、翹尾回落的環(huán)境下CPI同比仍然很難擺脫低位運(yùn)行的局面，但是前期拖累CPI同比的主要因素可能存在變數(shù)——食品項(xiàng)價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格或許仍然有上漲的空間，非食品項(xiàng)需求尤其是服務(wù)需求的持續(xù)修復(fù)將是的服務(wù)價(jià)格對(duì)CPI不再是單純的拖累。因而CPI同比進(jìn)一步走低的空間不大，通縮的概率偏低。

王青也指出，CPI持續(xù)陷入通縮的可能性較小?！翱梢钥吹剑?dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入回升過(guò)程，居民消費(fèi)信心正在回暖，而且金融數(shù)據(jù)顯示寬信用正在加速推進(jìn)。以上這些因素預(yù)示著下半年CPI同比中樞有抬高趨勢(shì)。我們判斷，全年CPI累計(jì)同比漲幅有望達(dá)到2.2%左右，與上年基本持平。另外，下半年伴隨高基數(shù)效應(yīng)減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)上游原材料和工業(yè)品需求上升，PPI同比有望轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)，今年全年P(guān)PI累計(jì)同比漲幅會(huì)在1.0%上下?！?/p>

不過(guò)，著眼于緩解CPI走勢(shì)偏低的問(wèn)題，王青認(rèn)為，接下來(lái)宏觀政策可以在促消費(fèi)上進(jìn)一步發(fā)力，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快回升。

“分析年初以來(lái)各地促消費(fèi)措施，主要聚焦在改善消費(fèi)條件、拓展消費(fèi)場(chǎng)景，引導(dǎo)前期受到抑制的消費(fèi)需求較快釋放等方面?！痹谕跚嗫磥?lái)，要從全鏈條角度促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇，仍有兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)需要補(bǔ)強(qiáng):

一是增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。這主要依靠經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)就業(yè)和居民收入增長(zhǎng)；同時(shí)，各地也將針對(duì)新能源汽車(chē)、智能家電、綠色建材等大宗消費(fèi)領(lǐng)域，出臺(tái)階段性定向支持措施，以及根據(jù)本地消費(fèi)特色，發(fā)放一定規(guī)模的消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼等。這可在一定程度上彌補(bǔ)三年疫情帶來(lái)的收入缺口，推動(dòng)消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)。另外，就業(yè)是民生之本，也是居民消費(fèi)能力的根源所在。當(dāng)前政策面應(yīng)將就業(yè)優(yōu)先政策進(jìn)一步落到實(shí)處，必要時(shí)可向小微企業(yè)、乃至平臺(tái)企業(yè)發(fā)放一定的穩(wěn)崗位擴(kuò)崗補(bǔ)貼。其中，后者能夠有效緩解當(dāng)前明顯偏高的青年失業(yè)率。

二是切實(shí)增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。除了全面放開(kāi)消費(fèi)場(chǎng)景限制、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快回升外，重點(diǎn)是要通過(guò)深化改革開(kāi)放組合拳，大力提振市場(chǎng)信心，改善居民收入預(yù)期。其中，預(yù)計(jì)今年政策面將持續(xù)出臺(tái)支持舉措，助力房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。這既能直接推動(dòng)涉房消費(fèi)，也有助于增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。

在此基礎(chǔ)上，貨幣政策應(yīng)如何發(fā)力？王青建議，接下來(lái)可通過(guò)加量續(xù)作MLF、進(jìn)一步降準(zhǔn)等方式，推動(dòng)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸保持階段性高增。這在當(dāng)前引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速上行過(guò)程中會(huì)發(fā)揮明顯作用。

另外，如果物價(jià)低迷走勢(shì)持續(xù)到下半年，王青認(rèn)為，下調(diào)政策利率也可以提上政策議程?！敖迪⑾聝H可以降低企業(yè)和居民融資成本，助力寬信用，而且還能有效帶動(dòng)居民房貸利率下行，推動(dòng)房地行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，進(jìn)而起到提振消費(fèi)信心、化解風(fēng)險(xiǎn)的雙重作用。整體上看，我們認(rèn)為不必過(guò)度擔(dān)憂(yōu)通縮，相反，當(dāng)前偏低的物價(jià)走勢(shì)恰恰為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體回升拓展了政策空間?！?/p>

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