深度金選|縱橫股份虧損擴(kuò)大！產(chǎn)銷量下滑、庫存激增，三大盈利指標(biāo)逐年下滑，困境難解？

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【長(zhǎng)話短說】

科創(chuàng)板“無人機(jī)”第一股2022年虧損幅度擴(kuò)大。上市之后處于持續(xù)虧損狀態(tài)，產(chǎn)銷量下滑庫存激增，盈利狀況持續(xù)惡化，三大盈利指標(biāo)逐年下滑。

行業(yè)分散集中度低，下游客戶較為分散，每年前五大客戶變化較大，前五大客戶訂單量也占比很小。公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，體量并不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。行業(yè)處于快速發(fā)展前期，前景廣闊、市場(chǎng)空間大，有爆發(fā)力和成長(zhǎng)性。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)實(shí)力決定市場(chǎng)份額。

【詳細(xì)全文】

科創(chuàng)板“無人機(jī)”第一股，縱橫股份于4月13日晚間發(fā)布年報(bào)。年報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)14.77%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為-2619.77萬元，同比下降14.24%，虧損擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)顯示，縱橫股份上市之后處于持續(xù)虧損狀態(tài)。縱橫股份于2021年2月登陸科創(chuàng)板，上市之后2021、2022年連虧兩年，盈利狀況沒有好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)銷量下滑庫存激增，盈利狀況持續(xù)惡化

縱橫股份在2022年虧損繼續(xù)。對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，公司表示受國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)影響，公司全年近三分之一的時(shí)間段在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方面受到影響。

2022年宏觀環(huán)境對(duì)業(yè)務(wù)拓展、生產(chǎn)組織、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品交付驗(yàn)收、客戶培訓(xùn)等環(huán)節(jié)均形成一定的不利影響。此外，受三四季度高溫限電及宏觀形勢(shì)疊加影響，三四季度工廠合計(jì)停產(chǎn)超過30天，影響近百架無人機(jī)生產(chǎn)任務(wù)的完成，導(dǎo)致合計(jì)約5000萬元訂單未能在2022年完成交付。另外，因公司2022年毛利率下降、銷售費(fèi)用增加，這也是公司虧損增加的一個(gè)重要原因。

縱橫股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下跌，盈利能力下滑，在毛利率、凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)方面體現(xiàn)的十分清晰。近年來，公司的三大盈利指標(biāo)逐年下滑。2018-2022年，公司毛利率分別為63.79%、56.51%、55.55%、43.1%、38.58%；凈利率分別為20.54%、20.06%、14.69%、-8.95%、-9.17%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為21.99%、16.53%、14.8%、-3.58%、-3.84%。三大指標(biāo)的下滑實(shí)際上在公司上市之前就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，這也可以進(jìn)一步反映出縱橫股份盈利潛力的不足。

在產(chǎn)銷量方面，電動(dòng)垂直起降固定翼無人機(jī)是縱橫股份主打產(chǎn)品2022年，公司生產(chǎn)量為40套，同比下降20.36%；銷售量為274套，同比下降30.1%。在產(chǎn)銷量下降的同時(shí)，縱橫股份的電動(dòng)垂直起降固定翼無人庫存量卻是比上年同期增長(zhǎng)83.53%，油電混動(dòng)垂直起降固定翼無人機(jī)的庫存量也別上年同期增長(zhǎng)72.73%。

對(duì)于庫存量增幅較大的問題，縱橫股份表示主要是受到宏觀環(huán)境影響，報(bào)告期內(nèi)交付不及預(yù)期，期末在手訂單較多所致。

行業(yè)分散集中度低，公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小

縱橫股份專注于工業(yè)無人機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，致力于為客戶提供智能化、平臺(tái)化、工具化的工業(yè)無人機(jī)系統(tǒng)。工業(yè)無人機(jī)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，涉及多個(gè)領(lǐng)域，專業(yè)度較高，有一定的進(jìn)入壁壘。行業(yè)處于快速發(fā)展前期，前景廣闊、市場(chǎng)空間大，有爆發(fā)力和成長(zhǎng)性。

行業(yè)出去快速發(fā)展前期，存在行業(yè)分散、集中度低的特點(diǎn)，這也導(dǎo)致了縱橫股份下游客戶較為分散，每年前五大客戶變化較大，前五大客戶訂單量也占比很小。分散的客戶需求，讓縱橫股份不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形，但同時(shí)也讓客戶需求存在不穩(wěn)定性。

縱橫股份服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模雖然保持增長(zhǎng)，但單個(gè)業(yè)主單位的服務(wù)采購是否長(zhǎng)期持續(xù)，仍具有一定的不確定性。縱橫股份也表示，若服務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、設(shè)備作業(yè)及數(shù)據(jù)處理能力無法滿足市場(chǎng)需求，亦可能存在無人機(jī)服務(wù)收入規(guī)模下降的風(fēng)險(xiǎn)。

另外公司的業(yè)務(wù)規(guī)模較小，盡管頭頂工業(yè)無人機(jī)龍頭的身份，縱橫股份的體量并不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。面對(duì)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，公司全國(guó)快速拓展的模式和手段單一，僅靠自身積累難以實(shí)現(xiàn)多應(yīng)用領(lǐng)域的深度布局，在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中公司處于相對(duì)弱勢(shì)，可能面臨市場(chǎng)拓展不利進(jìn)而影響公司發(fā)展速度及盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)實(shí)力決定市場(chǎng)份額

目前我國(guó)工業(yè)無人機(jī)行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，行業(yè)內(nèi)存在大小規(guī)模不等的眾多企業(yè)。2021年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)有超過1300家無人機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，其中深圳近400家企業(yè)，成都、南京亦有上百家無人機(jī)企業(yè)。但是，2019年前五大工業(yè)無人機(jī)整機(jī)廠商就占據(jù)了68.5%的市場(chǎng)份額，除大疆創(chuàng)新以55.1%的市場(chǎng)份額位列第一外，其他廠商的市場(chǎng)份額均相對(duì)較低。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，縱橫股份雖然有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但這并不是絕對(duì)的。技術(shù)實(shí)力最終決定市場(chǎng)份額，公司如果不能保持核心技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不能持續(xù)開展產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、迭代，市場(chǎng)份額將會(huì)被優(yōu)勢(shì)企業(yè)所占據(jù)。

為了保持技術(shù)實(shí)力的領(lǐng)先，縱橫股份對(duì)研發(fā)十分重視。近年來，公司一直向研發(fā)傾斜。2017年到2022年，縱橫股份的研發(fā)投入分別為918.22萬元、1606.65萬元、2004.35萬元、2789.41萬元、4343.03萬元、3943.04萬元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為8.88%、13.78%、9.51%、10.26%、17.35%、13.72%。2017-2021年間，公司的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，整體向上趨勢(shì)明顯。

2022年縱橫股份研發(fā)投入和研發(fā)投入占比均有所下滑，公司表示主要是因?yàn)楦邇r(jià)值研發(fā)物料消耗同比減少，以及定制化需求增加，計(jì)入定制開發(fā)成本的薪酬增加。整體來看，縱橫股份對(duì)研發(fā)的重視程度還是很高的，公司董事長(zhǎng)任斌曾經(jīng)公開表示，“如果我們現(xiàn)在再去上科創(chuàng)板，首先會(huì)把資金運(yùn)用到研發(fā)投入方面。”

縱橫股份雖有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但自身也存在明顯的不足。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下滑。工業(yè)無人機(jī)行業(yè)是一個(gè)富有爆發(fā)力和成長(zhǎng)性的優(yōu)勢(shì)賽道，行業(yè)飛速發(fā)展前期機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

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