“小市值”賽道指數增強策略探究

導語：

隨著市面上量化產品總規模的快速提升，傳統的中證500指數，甚至中證1000指數相關賽道策略的擁擠度越來越高，大家的目光逐漸向“小市值”聚焦。今天我們來看一下，“小市值”賽道為何受到大家青睞，以及相關指增產品究竟有何特殊之處。

市場現狀：

A股市場自2021年上半年起，消費、醫藥等“白馬股”的狂歡逐步歸于平靜，慢慢演變為多個概念輪番表演的走勢。風格持續輪動的市場環境下，不論是作為普通投資者，亦或是基金經理，投資難度都無形中提升了很多。

(資料圖)

如此環境下，量化指數增強型基金的優勢逐步凸顯，不論市場風格如何輪動，只要市場活躍度維持在較高水平，優秀的量化管理人總能獲取較好的超額收益。

量化指增策略介紹：

量化指數增強產品，收益可以拆解為α（超額收益）以及β（跟蹤指數漲跌幅）兩部分。市面上主流的指增產品，往往選擇滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數作為跟蹤指數。

數據來源：雪球基金，雪球投資研究部整理

管理人核心的競爭力，在于獲取阿爾法的能力。主要可以分位策略能力、交易執行、風險補償以及一些其他的增強（打新等）組成。

1.策略能力。目前主流的模型還是多因子模型，指的是用量價、基本面、輿情等指標對個股進行綜合打分，最終明確股票組合；近些年開始越來越流行的機器學習、神經網絡、人工智能等算法，聽起來復雜，其實做的依舊是分類或者降維的事情，同樣是把很多指標，最終歸納為一個決策打分。之所以后面三者無法成為主流，是因為這類算法還是屬于“黑箱子”，我們只能看到結論中數據的相關性，而無法找到其中的因果關系，會有很多偽相關在里面。

2.交易執行。主要指的算法交易，單筆委托單金額過大時，往往會造成較大的沖擊成本，算法交易的目標是減少這一成本。常見的方法有將較大的單子按時間平均拆分，或者按照成交量的變化情況進行拆分。好的算法交易，可以在降低交易沖擊的同時，每年提升1-2%的收益。

3.風險補償。首先要理解一個前提，我們現在指增產品，大部分是全市場選股，比如主流的中證500指數增強，跟蹤指數只有500只成分股，但指增產品組合往往有一千到兩千只持倉個股。之所以還能稱為中證500指數增強，是因為模型選股之后還需要按照跟蹤指數的情況，在各個barra因子的方向上面做約束，一般有正負0.5個標準差的范圍。如果模型主動暴露某一因子（比如市值大小、行業占比等方向）的風險，所獲取的收益，就是風險補償收益。

指數詳解：

Wind小市值指數由全部A股中市值小于100億的公司等權重組合而成，并且每月底進行調樣，最新成分股包括3493個（包括ST個股及北交所個股），覆蓋申萬31個一級行業。

截止日期：2023年3月31日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

滬深300、中證500、中證1000三大寬基指數編制時也以市值為主要依據（同時剔除不活躍的個股），基本涵蓋A股市值排名前1800名的股票。將四大寬基指數主要數據進行對比：

截止日期：2023年3月31日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

截止日期：2023年3月31日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

從幾大指數成分股平均市值、市值中位數來看，Wind小市值指數與三大寬基指數有較大差異性。公司市值越大，發展越趨于穩定，不論從內部治理或是行業生態位的角度出發，變化空間相對會小一些。而小市值的公司穩定性相對較差的同時，卻有較大的上升空間；從“選優”的角度來看，量化模型更容易將成分股內的公司區分排名，最終獲取更高的α超額收益。

截止日期：2023年3月31日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

從交易活躍度出發，選取各大指數近三年年化換手率進行對比。可以看到滬深300指數的活躍程度最低，中證1000指數與Wind小市值指數活躍度較高，兩者年化換手率均超過500%。活躍度越高，意味著較好的流動性，更利于通過量價因子選股的同時，交易過程中的沖擊成本也會更低。

截止日期：2023年3月31日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

從風險角度觀察，這里選取了流通市值加權的波動率作為評價指標，波動率越大，意味著潛在風險越大。當然，盈虧同源，收益與虧損是風險的一體兩面。從上圖可以看出，滬深300、中證500、中證1000、Wind小市值四大指數，波動率依次逐漸增大。

截止日期：2023年5月10日，數據來源：wind，雪球投資研究部整理

Wind小市值指數以2010年12月31日為基準點，因此將滬深300、中證500、中證1000三大指數進行同樣處理，可以比對2011年以后各大指數走勢情況。圖中可以看出，Wind小市值指數在牛市和熊市中，均表現出了較大的彈性。從指數點位來看，小市值指數處于相對高位，距離2015年歷史最高點相差20%左右；其他三大指數點位略低，整體處于歷史中部分位水平。

策略剖析：

作為量化指增產品，我們分別從α和β兩個角度來解讀“小市值”賽道適合的環境以及可能會遇到的特殊場景。

近兩年A股市場風格雖然不斷輪動，但整體表現出小市值個股較為活躍，大市值個股略顯頹勢的風格，量化選股模型逐步向“小市值”賽道傾斜在所難免。Wind小市值指數成分股整體市值較小、換手率較高，量化模型選出更優股票的難度相對降低，α的獲取難度要低于滬深300、中證500、中證1000指數。

從β角度出發，相對于深300、中證500、中證1000指數三大寬基指數，Wind小市值指數波動率水平最高，目前點位處于相對高位水平，且已經持續較長時間。隨著注冊制的來臨，A股將不斷擴容，可能導致資金逐漸分流。若主流資金邏輯有所變化，可能導致Wind小市值指數產生較大幅度、較長時間的回調，因此需要注意β帶來的風險。

目前主流中證500、中證1000產品，全市場范圍選股后需要根據指數情況進行“風險約束”，也就是需要控制組合中不同市值個股占比情況，不能與相關指數有太大的偏差。在符合約束條件的前提下，向“小市值”有一定的傾斜，其實也能帶來不錯的α超額收益。與此同時，中證500、中證1000指數的風險（波動率）相對較低，相關指增產品可能是更加穩妥的選擇。

$穩博量化選股匠心系列1號B(P001457)$$穩博1000指數增強1號B(P001223)$

$寬德金選中證500指數增強6號(P001372)$$寬德中證1000指數增強2號(P001433)$

$衍復雪瑞500指增1期(P001231)$

材料形成時間：2023年5月數據及信息來源：wind、choice本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。對任何因直接或間接使用本文涉及的信息和內容或者據此進行投資所造成的一切后果或損失，由您自行承擔，雪球及關聯方不承擔任何法律責任。本文所引用的信息和數據均合法取得，但雪球對這些信息和數據的準確性、完整性不作任何保證。本文所述觀點、引用的信息或數據有可能因發布日之后的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效，但雪球及關聯方不承擔更新相關觀點、信息以及數據的義務，在對相關觀點、信息或數據進行變更或更新時亦不會另行通知。本文版權歸雪球所有，未獲得雪球或關聯方事先書面授權，任何機構和個人不得對本文進行任何形式的復制、發表、刊發或傳播。如需引用或轉載，應注明出處。任何情形下，均不得對本文進行有悖原意的刪節和修改。市場有風險，投資須謹慎

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