通脹、工資增長高于預(yù)期，日本央行為何還不能放棄寬松貨幣政策？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

【資料圖】

雖然日本還未轉(zhuǎn)變貨幣政策立場(chǎng)，但日本央行委員已經(jīng)就調(diào)整現(xiàn)行的大規(guī)模貨幣寬松政策達(dá)成了一致意見。

8月7日，日本央行匯總發(fā)布了近期貨幣政策會(huì)議上，政策委員發(fā)言的主要意見，包括為收益率曲線控制（YCC）政策提供靈活性的同時(shí)，必須維持寬松政策等。然而，外界依舊十分好奇，在日本國內(nèi)通脹上升和工資增長改善的情況下，日本央行何時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)變其貨幣政策立場(chǎng)。

此前，日本政府預(yù)測(cè)，今年的通脹率將大幅超過央行設(shè)定的2%的目標(biāo)，承認(rèn)物價(jià)上漲幅度不斷擴(kuò)大。但與此同時(shí)，日本政府對(duì)2024年和2025年的通脹預(yù)期均低于2%，這反映出該行對(duì)于穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)缺乏信心。

日本政府不認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)完全擺脫了通貨緊縮。在這種情況下，日本央行決定靈活調(diào)整YCC政策。日本經(jīng)濟(jì)界有專家認(rèn)為，YCC政策作為日本央行為落實(shí)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實(shí)施大規(guī)模貨幣寬松政策的工具之一，由于其設(shè)計(jì)上的結(jié)構(gòu)性缺陷，可能在日本央行退出貨幣寬松政策時(shí)最先遭到放棄。而客觀上來說，日本央行調(diào)整YCC政策，已經(jīng)在為日本退出貨幣寬松政策創(chuàng)造條件。

當(dāng)前，日本央行在維持貨幣政策調(diào)整節(jié)奏和對(duì)本國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響之間尋求平衡。那么這些政策調(diào)整又會(huì)帶來怎樣的效果和影響？

穩(wěn)定2%通脹目標(biāo)仍然棘手？

7月末，日本央行意外調(diào)整YCC政策的舉動(dòng)，引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩。對(duì)此，日本央行行長植田和男解釋道，此舉背后是為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

根據(jù)日本央行發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)展望》報(bào)告，日本央行將2023財(cái)年核心CPI上漲預(yù)期從4月的1.8%上調(diào)至2.5%。

日本央行調(diào)高通脹預(yù)期最直接的原因，是其國內(nèi)通脹持續(xù)增長。日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本去除生鮮食品的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在6月同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.1%，已經(jīng)連續(xù)第15個(gè)月超過日本央行的通脹目標(biāo)。到7月，被認(rèn)為是全國數(shù)值先行指標(biāo)的東京都區(qū)部的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)中，除去變動(dòng)較大的生鮮食品的綜合指數(shù)為105.1，與去年同期相比上升了3.0%。該數(shù)據(jù)高于事先總結(jié)的市場(chǎng)預(yù)期中位數(shù)2.9%，是連續(xù)第23個(gè)月上漲，但增長在兩個(gè)月以來首次縮小，這是受燃料價(jià)格下跌導(dǎo)致電費(fèi)持續(xù)下降的影響。

即使自去年以來日本的核心通脹持續(xù)上漲，但日本對(duì)于能否持續(xù)性實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍有顧慮。在報(bào)告中，日本央行將2024財(cái)年通脹預(yù)期調(diào)降至1.9%，2025年的通脹預(yù)期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標(biāo)。

中國銀行全球調(diào)研專家、東京分行調(diào)研團(tuán)隊(duì)主管王哲在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示，從目前的情況來看，日本早已實(shí)現(xiàn)了所謂的2%的通脹目標(biāo)，但是此輪物價(jià)上漲主要是輸入型通脹。日本政府和央行關(guān)于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的2%的通脹，其實(shí)是一種內(nèi)生型通脹目標(biāo)，即伴隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長而產(chǎn)生的通脹。

王哲認(rèn)為，就目前情況而言，日本要穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)還很難，“據(jù)日本內(nèi)閣府的測(cè)算，日本經(jīng)濟(jì)的潛在經(jīng)濟(jì)增長率僅0.6%。如果不考慮外部輸入因素和革命性的技術(shù)創(chuàng)新等因素的話，對(duì)日本而言實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)增長目標(biāo)不現(xiàn)實(shí)。若要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，日本政府應(yīng)該在維持目前寬松貨幣框架的基礎(chǔ)上，努力在結(jié)構(gòu)性改革和移民政策上有所突破，從而提升日本經(jīng)濟(jì)潛在經(jīng)濟(jì)增長能力，形成物價(jià)上漲和消費(fèi)增長的良性循環(huán)，促進(jìn)物價(jià)的健康穩(wěn)定上升。”

當(dāng)前，影響日本通脹的潛在趨勢(shì)的因素除了進(jìn)口成本以及工資能否持續(xù)上漲。在物價(jià)方面，自今年4月以來，因原油和液化天然氣進(jìn)口下降，以日元計(jì)價(jià)的日本進(jìn)口商品價(jià)格已連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長，諸如金屬、化學(xué)品、食品等分項(xiàng)的進(jìn)口價(jià)格也呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

相比之下，工資漲幅的情況是決定通脹變化趨勢(shì)更重要的因素。對(duì)此，王哲表示，由于日本的居民消費(fèi)占日本GDP約六成，因此居民收入水平的上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。在今年春季的勞資談判中，日本全行業(yè)的平均漲薪率達(dá)到3.69%，是近30年的最高水平，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)上漲的良性循環(huán)形成助力。

然而，當(dāng)前問題在于名義工資收入增幅仍趕不上物價(jià)上漲的速度。截至今年5月，日本居民實(shí)際工資收入水平連續(xù)14個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長。

在中國民生銀行研究院高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文看來，日本要想實(shí)現(xiàn)薪資穩(wěn)健上漲關(guān)鍵是該國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還需要多種因素共同配合。他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，“日本要實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需要技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和資產(chǎn)收益率對(duì)應(yīng)提升，僅依靠通脹成本推動(dòng)名義薪資上漲作用不大。日本要結(jié)束通縮需要長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改良或者依靠重大技術(shù)革新，不限于人工智能、半導(dǎo)體、超導(dǎo)、新能源等領(lǐng)域的發(fā)展。”

目前來說，在對(duì)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)沒有十足把握的情況下，日本央行很難做出改變政策的決定。因此，專注實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍是日本央行的首要工作。至于要沿著什么路徑實(shí)現(xiàn)，渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，日本央行希望在經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，以及超低利率和貨幣走弱之間取得平衡，短期內(nèi)若通脹沒有放緩，我們認(rèn)為更緊縮的貨幣政策，包括不排除放棄收益率曲線管理，都可能是對(duì)抗通脹的手段。

YCC政策迎來迄今最大的調(diào)整

就在市場(chǎng)對(duì)于日本央行調(diào)整貨幣政策取向的討論不斷升溫時(shí)，日本央行放出重磅消息。7月28日，日本央行召開金融政策決定會(huì)議，決定采取靈活的收益率曲線控制（YCC）措施，維持長期利率控制目標(biāo)正負(fù)0.5%的水平不變，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向，最多允許放寬至正負(fù)1%。

據(jù)了解，自2016年9月引入YCC政策之后，日本央行曾數(shù)次上調(diào)長期利率控制目標(biāo)，但從未將長期利率控制目標(biāo)放寬至正負(fù)1%區(qū)間，這可以被視為迄今以來最大幅度的調(diào)整。

YCC政策調(diào)整被外界認(rèn)為是日本央行朝著退出超寬松貨幣政策邁出的第一步。因此，在消息公布后，日本的股市、債市和匯市都受到影響。截至8月7日下午4點(diǎn)，日本10年期國債收益率雖有回調(diào)但仍處于高位，為0.619%。為了控制長期國債收益率，日本央行宣布將在每個(gè)工作日以1%的收益率購買10年期日本國債。

有分析人士認(rèn)為，此次YCC政策調(diào)整引發(fā)長期利率上升，可能會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率造成拉升效應(yīng)，從而影響企業(yè)經(jīng)營和家庭生活，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定程度的負(fù)面影響。

“雖然日本央行承諾說會(huì)通過連續(xù)現(xiàn)價(jià)購債等措施來遏制超過1%的快速利率上升，但YCC的調(diào)整其實(shí)就相當(dāng)于一次變相加息，其影響也類似于加息。”王昕杰向記者表示，調(diào)整YCC政策可能會(huì)對(duì)中小企業(yè)和居民的中長期投資有一定程度的影響，但是對(duì)短期的貸款，比如消費(fèi)端的影響較小。

王哲也持相近的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，由于企業(yè)融資利率主要與短期政策利率相關(guān)，而此次短期政策利率并未調(diào)整，因此預(yù)計(jì)總體影響有限，另外，居民住房貸款固定利率產(chǎn)品關(guān)聯(lián)日本長期國債收益率，必然會(huì)上漲，但由于日本居民房貸主要以浮動(dòng)利率產(chǎn)品為主，因此總體影響相對(duì)可控。

調(diào)整YCC政策之后，日本股市受到帶動(dòng)。截至8月7日日本東京收盤，日經(jīng)225指數(shù)收漲19%，報(bào)32254.56點(diǎn)。不少專家認(rèn)為YCC政策將利好日本股市。

高盛策略師Bruce Kirk 和 Kazunori Tatebe 表示，日本央行懸而未決的風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)消除，投資者可能會(huì)加大對(duì)各個(gè)行業(yè)的押注，同時(shí)有選擇性地增加大盤股的權(quán)重。

據(jù)日本財(cái)務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，日本對(duì)外證券投資額達(dá)到531萬億日元，與日本的名義GDP規(guī)模相當(dāng)。王哲認(rèn)為，之后海外資金將回流日本，“日本長期國債收益率水平向市場(chǎng)化水平的回歸，將對(duì)日本投資人的全球資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。與此同時(shí)，國際投資人也勢(shì)必將增加對(duì)日本債券市場(chǎng)的投資比重。”

王昕杰也認(rèn)為，由于套息交易的機(jī)制，當(dāng)前不管在供應(yīng)或者需求端，都有可能造成短期的海外資金回流，“日本股票是一個(gè)我們較為青睞的投資標(biāo)的，預(yù)計(jì)日本央行的政策轉(zhuǎn)變不會(huì)對(duì)日本股市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，我們基于改善公司治理對(duì)日本股票超配的理由保持不變。”

雖然日股被“爆買”，但外界始終關(guān)注，日本經(jīng)濟(jì)有無出現(xiàn)與之對(duì)應(yīng)的快速增長。

6月8日，日本內(nèi)閣府將今年一季度日本實(shí)際GDP環(huán)比增幅從0.4%上調(diào)至0.7%，折算成年率增幅由1.6%上調(diào)至2.7%，被日本國內(nèi)部分媒體視為積極信號(hào)。但實(shí)際上，一季度環(huán)比增速能夠達(dá)到0.7%與此前兩季的負(fù)增長和低增長有關(guān)。

王昕杰向記者表示，現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)的走向會(huì)聚焦于未來的收益率曲線管理政策，收益率曲線管理政策決定于通脹數(shù)據(jù)，以及其他主要央行的貨幣政策，如果未來歐美貨幣政策放緩，日本繼續(xù)緊縮貨幣政策的必要性下降。如果通脹也開始放緩，那么未來日本經(jīng)濟(jì)增長仍將受到寬松的貨幣政策支持。但是，如果未來歐美繼續(xù)緊縮，日元存在貶值壓力，日本央行不得不繼續(xù)緊縮來守住日元以及對(duì)抗通脹，那么日本經(jīng)濟(jì)將存在更大的壓力。

另一方面，王哲還看到一些利好的因素。王哲認(rèn)為，雖然日本長期面臨增長緩慢、人口老齡化等結(jié)構(gòu)性困境，但總體來看，以居民消費(fèi)為主體的日本經(jīng)濟(jì)始終保持著較強(qiáng)的韌性。今年以來，能源和資源價(jià)格呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，這將進(jìn)一步改善日本的貿(mào)易收支狀況。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)美國在今年下半年結(jié)束加息，并在明年上半年開啟降息，而日本也有望在明年一季度退出短期利率的負(fù)利率政策。屆時(shí)，日美貨幣政策方向背離的修正將助力日元幣值的快速回升，預(yù)計(jì)也將為日本經(jīng)濟(jì)的增長提供助力。

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