公牛集團(tuán)(603195)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期 盈利能力超預(yù)期

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公司發(fā)布2023 年中報(bào)：2023H1 公司實(shí)現(xiàn)收入75.9 億元（同比+11.0%），歸母凈利潤(rùn)18.2 億元（同比+20.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.7 億元（同比+21.3%）；Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入42.6 億元（同比+13.3%），歸母凈利潤(rùn)10.9 億元（同比+25.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.2 億元（同比+25.8%）。2023Q2 收入表現(xiàn)穩(wěn)健，轉(zhuǎn)換器延續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，墻開等智能電工照明類業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)，墻開表現(xiàn)預(yù)計(jì)超預(yù)期，無(wú)主燈、新能源等新業(yè)務(wù)加速放量；利潤(rùn)端受益于銅、塑料等主要原材料價(jià)格下行，同時(shí)產(chǎn)品加速升級(jí)推新，盈利能力顯著提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。2023H1 公司電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入36.8/37.7/1.3 億元（同比+4.7%/+15.5%/+195.2%），傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速放量。1）電連接：積極拓展細(xì)分用電場(chǎng)景，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)價(jià)格提升，陸續(xù)推出深受市場(chǎng)認(rèn)可的軌道插座、升降插座等產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。

2）智能電工照明：墻開產(chǎn)品延續(xù)高端裝飾化方向，推動(dòng)智能、超薄等產(chǎn)品布局，攜手全新品牌代言人劉雯強(qiáng)化品牌建設(shè)；無(wú)主燈新業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，公牛+沐光雙品牌共同發(fā)力，沐光招商開店進(jìn)展順利，全年有望維持高增。3）新能源充電設(shè)施：新組建獨(dú)立事業(yè)部，加快供應(yīng)鏈核心零部件與大功率群充產(chǎn)品的自研自制，豐富產(chǎn)品矩陣，聚焦C 端&小B 客戶拓展，截至2023 年6 月底，公司共開發(fā)專業(yè)分銷商近萬(wàn)家、中小B 端運(yùn)營(yíng)商客戶500 余家。

渠道綜合化&專業(yè)化加速推進(jìn)，國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。1）C 端渠道：順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)及流量變遷，加強(qiáng)公牛全品類旗艦店和專賣區(qū)建設(shè)，并加速拓展裝企合作。2）B 端渠道：聚焦企業(yè)大客戶、工程大項(xiàng)目開發(fā)業(yè)務(wù)，積極打造區(qū)域地產(chǎn)、保障性住房、教育、醫(yī)院等領(lǐng)域的標(biāo)桿工程，提升品牌專業(yè)性與美譽(yù)度。3）電商渠道：全品類、全平臺(tái)數(shù)字化營(yíng)銷，“1+專+N”矩陣店鋪模式驗(yàn)證有效，2023H1 公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品在天貓銷售排名均為第一。4）海外渠道：組建海外新興事業(yè)部，加快海外市場(chǎng)渠道建設(shè)，在發(fā)展中國(guó)家復(fù)制國(guó)內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，以轉(zhuǎn)換器為核心品類突破市場(chǎng)，加快本土化經(jīng)銷商體系建設(shè)；在發(fā)達(dá)國(guó)家逐步開拓垂直電商和線下代理商渠道，充電槍、便攜式儲(chǔ)能等產(chǎn)品取得良好市場(chǎng)反饋。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升明顯。2023Q2 年公司毛利率為43.2%（同比+6.0pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及原材料價(jià)格回落帶動(dòng)毛利率提升， Q2 銅、塑料均價(jià)同比-11.0%/-25.8%，環(huán)比-11.1%/-6.8%。Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/3.1%/3.5%/-0.8%（分別同比+2.6pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct），傳統(tǒng)業(yè)務(wù)品牌升級(jí)&新業(yè)務(wù)投入期帶動(dòng)銷售費(fèi)用提升，歸母凈利率為25.5%（同比+2.5pct）。

現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營(yíng)運(yùn)效率提升。2023 上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流29.79 億元（同比+18.34 億元），業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流改善；截至Q2 末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5 天（同比-1.6 天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74 天（同比+0.1 天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為47 天（同比-10.9 天），營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)化。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，估值歷史底部，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)邊際改善且延續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為38.3/45.1/52.8 億元，對(duì)應(yīng)PE 為23.5X/20.0X/17.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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