光大證券：券商股是否會(huì)迎來“春季躁動(dòng)”？

【資料圖】

事件：

1月9日，券商指數(shù)上漲1.91%，領(lǐng)先滬深300漲幅1.1個(gè)百分點(diǎn)。A股券商漲幅前三的分別是東方證券(+7.54%)，興業(yè)證券(+4.13%)和廣發(fā)證券(+3.96%)。自22年11月份行情觸底反彈以來，券商指數(shù)上漲12.60%，落后滬深300指數(shù)1.77個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

“春季”不一定“躁動(dòng)”，但券商在“熊轉(zhuǎn)?！背跗陔A段往往有超額表現(xiàn)

復(fù)盤15年以來1月份以及1季度A股表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)券商股不一定有明顯的“躁動(dòng)”行情，除了19年1季度券商板塊實(shí)現(xiàn)超額收益22個(gè)百分點(diǎn)，各個(gè)月份和季度表現(xiàn)均乏善可陳。但進(jìn)一步放寬視野，我們梳理14年年底以來幾個(gè)典型的上漲階段，發(fā)現(xiàn)券商板塊在A股“熊轉(zhuǎn)牛”的初期(14年11月份、19年1月份、20年4月份和21年5月份)，均有明顯的超額收益表現(xiàn)。同時(shí)，A股的牛市特征越明顯，券商的超額收益越明顯。而持續(xù)時(shí)間一般為1個(gè)月到3個(gè)月，時(shí)長(zhǎng)更多地體現(xiàn)了對(duì)于未來牛市預(yù)期的持續(xù)性。綜上，我們認(rèn)為券商板塊的上漲沒有明顯的季節(jié)特征，但與市場(chǎng)關(guān)于牛市的預(yù)期高度相關(guān)。

復(fù)盤19年年初行情，證券板塊的超額收益源自何處？

19年年初券商的走強(qiáng)具有多方面因素，一是政策上來看，19年年初科創(chuàng)板細(xì)則開始落地，尤其對(duì)于配套的注冊(cè)制制度，市場(chǎng)對(duì)于資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)的發(fā)展存在較大的市場(chǎng)化改革的預(yù)期。二是金融環(huán)境來看，年初有流動(dòng)性寬松的背景，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和流動(dòng)性寬松的預(yù)期利于金融股行情表現(xiàn)。三是18年股市深度調(diào)整，19年年初在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下存在補(bǔ)漲的需求。從證券行業(yè)來看，18年證券板塊業(yè)績(jī)(行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降41%)和估值(PB估值從年初1.68X下降到年末1.24X)同步下降。四是從基本面來看，19年年初在資本市場(chǎng)改革和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，券商作為與資本市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)的行業(yè)，19年1季度在自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，1季度行業(yè)營(yíng)收增速止跌，同比增速快速回升到54.5%。通過復(fù)盤19年年初的券商表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)券商的超額收益表現(xiàn)需要資本市場(chǎng)的政策面、經(jīng)濟(jì)的基本面和二級(jí)市場(chǎng)的情緒面多方面共振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)滯后。

（文章來源：光大證券研究）

關(guān)鍵詞： 光大證券 春季躁動(dòng)