中糧生化溢價四成收購關聯公司 負債增至145億元償債臨大考

央企中糧集團內部資源整合提速。中糧生化(000930.SZ)82.85億元收購集團旗下三家關聯公司，加碼玉米深加工。

根據重組方案，此次收購全部采取發行股份方式實施，共計發行7.28億股。標的資產的評估值也存在不同程度增值，三家公司合計增值率接近四成。

此次交易價格遠超中糧深化總資產。截至今年一季度末，公司總資產為62.36億元，為交易價格的75.27%。

資料顯示，重組三家標的公司2017年實現營業收入合計約110億元，凈利潤合計約6.92億元。市場預計，重組完成后，將大幅增強中糧生化的盈利能力。

不過，長江商報記者注意到，此次重組后，中糧生化的負債將增加百億，其中增加流動負債達90億元。中糧生化自身負債高懸，短期償債壓力較大。交易完成后，中糧生化的償債風險難題依舊待解。

業內人士分析稱，經歷前幾年的并購擴張后，中糧集團從做大轉向做優，中糧生化的關聯收購就是一次內部資源整合。在其看來，中糧生化如何消化吸收，實現協同，將面臨一場考驗。

上周，針對上述問題等，長江商報記者向中糧生化發去了采訪函。截至本報截稿時止，未收到具體回復。

82億收購打造玉米深加工專業化平臺

中糧生化82億元收購再進一步。

7月17日，中糧生化公告稱，公司收到了國務院國資委關于公司本次資產重組的批復，原則同意重組方案。同時，國家市場監督管理總局反壟斷局審查后決定，對該起重組不予禁止，從即日起可以實施集中。

不過，公司同時公告稱，真正實施收購還要過幾道關，包括股東大會、國家發改委、商務部、證監會的核準通過等。

被上述兩個國家部門放行的重組方案，就是今年4月24日公司發布的重大資產重組預案。預案顯示，中糧生化擬發行7.28億股、作價82.85億元收購生化投資持有的生化能源、生物化學、和樺力投資100%股權。交易完成后，生化能源、生物化學和樺力投資將成為中糧生化的全資子公司。同時，中糧集團對中糧生化股權的控制比例由15.76%上升至52%。

方案顯示，生化能源境內附屬公司主要從事燃料乙醇、食用酒精及其副產品的生產及銷售業務。生物化學境內附屬公司主要從事淀粉及其副產品、淀粉糖、味精及其副產品的生產及銷售業務。樺力投資境內附屬公司主要從事玉米深加工方面的工程化研究、技術開發、信息咨詢及產品檢測業務。由此可見，整合之后集團之下同業競爭問題迎刃而解。

中糧生化表示，作為中糧集團旗下國家級農業產業化龍頭企業，公司與標的公司業務高度協同，此次重組將使中糧生化成為中糧集團旗下統一的集科研和生產為一體的玉米深加工專業化平臺公司。

據介紹，交易完成后，中糧生化在玉米生化能源方面的產能將得到大幅提升，燃料乙醇產能將達到約135萬噸(中糧生化安徽約75萬噸，生化能源產能約60萬噸，不含參股公司吉林燃料乙醇公司產能60萬噸)，淀粉產能達到165萬噸，淀粉糖產能達到90萬噸，飼料原料產能達到90萬噸。

不僅如此，中糧生化的盈利能力將得到提升。今年一季度，中糧生化實現的營業收入和凈利潤分別為18.97億元、0.51億元億元，合并三家標的公司后，營業收入和凈利潤將分別達到44.59億元、1.11億元。

作為同一實際控制人旗下資產并購，標的公司交易價格增值也不少。生化能源賬面價值20.33億元，評估值33.61億元，增值率65.28%。生物化學賬面價值36.37億元，評估值45.48億元，增值率25.03%。樺力投資賬面價值3.39億元，評估值3.76億元，增值率10.87%。整體而言，標的公司增值22.75億元，增值率為37.85%。

扣非凈利潤連續6年不如意

作為中糧集團旗下重要的農業產業化龍頭企業，近6年來，公司的經營業績并不好看。

公開資料顯示，早在2006年，中糧集團耗資10億元現金從豐原集團手中受讓了豐原生化20.74%股份，成為控股股東。彼時，豐原生化年虧損3.85億元。

中糧集團接手后，豐原生化經營有了較大起色，盈利能力逐漸增強。2007年至2011年，其實現凈利潤從0.26億元增長至3.55億元。2011年，公司更名為中糧生化。

然而，改名后的中糧生化經營業績節節敗退。

數據顯示，2012年至2017年，公司實現的主營業務收入分別為77.30億元、73.40億元、71.53億元、64.57億元、56.03億元、62.76億元，時隔5年，2017年的主營業務收入較2012年減少了14.54億元。同期凈利潤分別為1.83億元、0.51億元、0.35億元、—14.18億元、1.27億元、2.37億元，2015年一年虧損掉了2009年以來實現的凈利潤之和。截至今年一季度末，公司未分配利潤為—2.27億元。

即便是上述盈利狀況，也是靠政府補貼等非經常性損益及營業外收入來支撐。扣除非經常性損益，其凈利潤分別為1.51億元、0.21億元、0.08億元、—8.57億元、0.67億元、0.08億元。

中糧生化獲得的政府補貼十分可觀。公告顯示，今年一季度，公司獲得貼息獎勵701萬元。2017年6月，公司收到安徽省財政廳下發的公司2012年至2015年生產銷售的木薯燃料乙醇補貼資金1.71億元。2016年5月，公司收到蚌埠市禹會區財政局等聯合下發的幫扶資金4000萬元。

對于2015年經營巨幅虧損，公司解釋稱，公司主要產品之一，國家指令性計劃產品燃料乙醇價格受國際原油價格下挫影響，遭遇 “寒冬”，全年持續在底價區域徘徊，燃料乙醇產品營業收入同比減少5.01億元。同時，檸檬酸、賴氨酸等市場化業務由于前期產能擴張導致行業產能過剩、價格競爭異常激烈，年均銷售單價也大幅下降。同時，上游原料價格堅挺，售價倒掛。這些因素疊加，導致公司經營業績決堤式下滑。

這一殘酷市場現象似乎還在延續。2017年，公司銷售收入達62.76億元，而扣除非經常性損益的凈利潤只有788萬元。今年一季度，公司實現營業收入18.97億元，同比增長23.94%，凈利潤為0.51億元，同比下降30.97%。

145億負債壓頂 流動性不足

經營業績慘淡的中糧生化還還面臨著流動性不足、巨額債務壓頂的償債風險。

今年一季報顯示，截至今年3月底，公司流動資產21.92億元，流動負債為33.56億元，流動負債是流動資產的1.53倍。流動資產中，貨幣資金6.26億元，應收賬款及存貨合計接近9億元。流動負債中，短期銀行借款就高達21.53億元。顯然，公司面臨資金壓力山大。

從償債能力看，截至今年3月31日，公司資產負債率為67.54%，流動比率、速動比率分別為0.65倍、0.44倍。此外，去年以來，公司的經營活動現金凈流量在負增長。

上述數據表明，中糧生化流動性不足、短期償債能力較弱。

此次并購三家關聯公司，雖然通過發行股份方式實施不會增加負債，但標的公司負債水平也不低。

截至今年3月31日，標的公司負債合計為103.69萬元，其中，流動負債合計為90.76億元。同期，流動資產為92.44億元，僅比流動負債多1.68億元。

標的公司流動資產中，貨幣資金合計僅有5.71億元，應收賬款和存貨合計為24.35億元。流動負債中，僅短期借款就達19.58億元。顯然，5.71億元的貨幣資金無法償還近20億元的銀行借款。

值得關注的是此次45.48億元收購的生物化學，截至今年3月31日，其流動資產75.54億元，而流動負債為78.28億元，公司貨幣資金2.51億元，短期借款15.36億元。數據表明，生物化學的資金缺口不小。

重組完成后，中糧生化的負債總額將達到145.81億元，其中流動負債將達124.32億元，流動資產達114.36億元。其中，貨幣資金11.97億元，而年內需償還的銀行借款高達42.58億元。即便45.24億元應收賬款和存貨全部變現，全部用于償還上述借款，也僅有2.66億元盈余。顯然，應收賬款存在壞賬可能，且全部變現不可能。同樣，存貨也維持公司繼續生產經營的必要條件，全部變現也不可能實現。

關鍵詞： 四成 公司