銀華基金孫慧：對轉債市場不悲觀 積極布局中期機遇

對于轉債投資，銀華可轉債基金擬任基金經理孫慧表示，我們秉承的理念是以中長期回報為核心，力求實現投資周期內復合收益率最大化的目標。本質上看，轉債投資收益由內在價值與期權溢價兩部分構成，其中正股為轉債投資收益的核心驅動力。因此，我們的投資以轉債正股為基石，充分利用股債結合的團隊優(yōu)勢，在自上而下地擇時配置之外，更加注重自下而上地多維度比較精選個券，挖掘個券的中長期價值。另一方面，各式期權的存在也賦予了轉債衍生品屬性，使其風險收益比明顯不同于傳統(tǒng)股債品種，這一特點不僅豐富了我們投資組合的有效前沿，也創(chuàng)造了靈活多樣的投資策略。

孫慧表示，在經過了長期的研究思考與不斷探索后，我們形成了較為成熟、完整的投資框架與跟蹤體系。總體來說，主要分為正股、估值、條款和市場四個維度，分別對應不同的方法與指標，將定量與定性相互印證，歷史回顧與預期模擬相互結合，主動投資與中性套利相互補充。以此為基礎，我們牢牢抓住轉債收益的來源，對正股估值與盈利、轉債期權估值、以及條款博弈價值進行綜合評估，判斷該轉債的中長期收益，最終決定是否持有，以期分享轉債從持有到轉股退出的整個過程中帶給我們的中長期超額收益。

今年以來，轉債市場總體表現為跟隨權益市場震蕩下行，同時由于供給釋放以及信用風險擔憂向部分低價個券的傳染，估值中樞一降再降。孫慧認為，現階段，包括絕對價格、轉股溢價率、純債到期收益率等在內的各類估值指標均顯示其處于中長期歷史的底部區(qū)域。因此，從擇時策略的視角出發(fā)，目前轉債市場整體的風險收益比已經較高，盡管短期內或許仍有波動，但中長期維度下的配置價值已不可小覷。與此同時，由于2017年以來轉債發(fā)行不斷提速，個券供給層出不窮，僅是已上市轉債就已達到70余只，其正股覆蓋25個申萬一級行業(yè)，轉債市場已從曾經的小市場逐漸擴容為大市場，這為我們精選個券、挖掘alpha收益提供了有利環(huán)境，使得主動投資更有可為。總體而言，站在當下，我們對轉債市場不悲觀，接下來將立足于多層次、多策略的投資體系，積極布局中期機遇。

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