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        民生宏觀:開年信貸擴張偏快是本次降準的現實背景


        (相關資料圖)

        民生宏觀 · 周君芝團隊

        要點

        3月17日,中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。

        我們對這次降準并不感到意外,開年信貸擴張偏快是本次降準的現實背景。

        去年至今,社融擴張主要依靠表內信貸和專項債,客觀上消耗了大量銀行超額準備金。這也是為何去年以來市場就在密切關注這樣一個話題,央行應該如何彌補長期流動性穩定銀行負債,降準顯然是當下一個有效的貨幣政策選擇。

        降準作用在于打開銀行擴表約束,便于全社會信用擴張。所以每當信貸規模擴張較快之時,降準必要性便會提高。

        開年人民幣信貸擴張速度極快,疊加財政繳稅等因素,大行負債緊缺,一個典型例證就是大行同業存單發行量顯著超過往年同期,并且發行利率維持偏高位置。

        2月以后降準預期開始醞釀,3月中旬市場終于迎來一次降準,本是情理之中。

        25bp降準幅度是否足夠并不重要,重要的是當下降準有助于提振市場信心。

        25個基點降準能夠釋放多少流動性,降準幅度是否足夠?這個問題不重要,重要的是當下時點降準,釋放較強的積極信號。

        開年1-2月,經濟剛從疫情達峰中走出,各項指標讀數偏弱。此時股強債弱,體現出明顯的宏觀交易“強預期”,實體經濟“弱現實”。

        進入3月以來,高頻數據顯示國內經濟復蘇節奏未被證偽,事實上復蘇節奏正有條不紊推進,從開年前兩月的人員流動和場景消費修復,進入到地產銷售放量,竣工反彈,建筑業項目加速開復工。

        然因兩會政策低于預期,海外銀行危機擾動擴散,大類資產呈現“股熊債牛”格局,復蘇交易降溫,背后體現的是宏觀交易“弱預期”,實體經濟“強現實”。

        股票市場在春節后基本處于橫盤震蕩行情,近兩周更是出現明顯回調,而債券市場在最近兩周明顯走強,尤其是10年期國債利率當前已經下至2.86%,基本與今年1月初水平相當;交易復蘇的有色等工業金屬在3月出現較大跌幅。

        當市場預期偏弱之時,開展一次節奏超預期的降準,提高預期,重振信心。

        正如本次央行在新聞稿直接寫到“為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長……..下調金融機構存款準備金率……”,表明當前貨幣政策支持經濟增長和對經濟復蘇持有樂觀態度,兩會過后市場交易政策期待落空,這次降準可以給出一個正面回應。

        降準釋放流動性所以利好債市?不,降準重在提振風險偏好,利好股市。

        降準可以帶來流動性釋放,資金供給增多,資金面寬松。但資金面的供需受多重因素影響,降準只是其中一個因素,邏輯上降準之后資金利率中樞不必然走低。

        降準真實目的在于打開銀行擴表約束,配合信貸投放,我們更應把降準理解為信用擴張的前置指標,這對債市而言未必是個好消息。

        當前時點降準,政策有意修復市場預期,鞏固經濟復蘇態勢。故而我們認為,本次降準對資本市場定價影響,更多體現為抬升風險偏好,利好股市。

        風險提示

        貨幣政策超預期;海外風險事件超預期;經濟復蘇不及預期

        外發報告:本文來自民生證券研究院于2023年3月18日發布的報告《2023年3月降準點評:降準的現實背景和政策意圖》

        本文源自:金融界

        作者:周君芝、吳彬

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