民生宏觀：開年信貸擴張偏快是本次降準的現實背景

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民生宏觀 · 周君芝團隊

要點

3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5％存款準備金率的金融機構）。

我們對這次降準并不感到意外，開年信貸擴張偏快是本次降準的現實背景。

去年至今，社融擴張主要依靠表內信貸和專項債，客觀上消耗了大量銀行超額準備金。這也是為何去年以來市場就在密切關注這樣一個話題，央行應該如何彌補長期流動性穩定銀行負債，降準顯然是當下一個有效的貨幣政策選擇。

降準作用在于打開銀行擴表約束，便于全社會信用擴張。所以每當信貸規模擴張較快之時，降準必要性便會提高。

開年人民幣信貸擴張速度極快，疊加財政繳稅等因素，大行負債緊缺，一個典型例證就是大行同業存單發行量顯著超過往年同期，并且發行利率維持偏高位置。

2月以后降準預期開始醞釀，3月中旬市場終于迎來一次降準，本是情理之中。

25bp降準幅度是否足夠并不重要，重要的是當下降準有助于提振市場信心。

25個基點降準能夠釋放多少流動性，降準幅度是否足夠？這個問題不重要，重要的是當下時點降準，釋放較強的積極信號。

開年1-2月，經濟剛從疫情達峰中走出，各項指標讀數偏弱。此時股強債弱，體現出明顯的宏觀交易“強預期”，實體經濟“弱現實”。

進入3月以來，高頻數據顯示國內經濟復蘇節奏未被證偽，事實上復蘇節奏正有條不紊推進，從開年前兩月的人員流動和場景消費修復，進入到地產銷售放量，竣工反彈，建筑業項目加速開復工。

然因兩會政策低于預期，海外銀行危機擾動擴散，大類資產呈現“股熊債牛”格局，復蘇交易降溫，背后體現的是宏觀交易“弱預期”，實體經濟“強現實”。

股票市場在春節后基本處于橫盤震蕩行情，近兩周更是出現明顯回調，而債券市場在最近兩周明顯走強，尤其是10年期國債利率當前已經下至2.86％，基本與今年1月初水平相當；交易復蘇的有色等工業金屬在3月出現較大跌幅。

當市場預期偏弱之時，開展一次節奏超預期的降準，提高預期，重振信心。

正如本次央行在新聞稿直接寫到“為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長……..下調金融機構存款準備金率……”，表明當前貨幣政策支持經濟增長和對經濟復蘇持有樂觀態度，兩會過后市場交易政策期待落空，這次降準可以給出一個正面回應。

降準釋放流動性所以利好債市？不，降準重在提振風險偏好，利好股市。

降準可以帶來流動性釋放，資金供給增多，資金面寬松。但資金面的供需受多重因素影響，降準只是其中一個因素，邏輯上降準之后資金利率中樞不必然走低。

降準真實目的在于打開銀行擴表約束，配合信貸投放，我們更應把降準理解為信用擴張的前置指標，這對債市而言未必是個好消息。

當前時點降準，政策有意修復市場預期，鞏固經濟復蘇態勢。故而我們認為，本次降準對資本市場定價影響，更多體現為抬升風險偏好，利好股市。

風險提示

貨幣政策超預期；海外風險事件超預期；經濟復蘇不及預期

外發報告：本文來自民生證券研究院于2023年3月18日發布的報告《2023年3月降準點評：降準的現實背景和政策意圖》

本文源自：金融界

作者：周君芝、吳彬

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