10.4億收購樂友國際，孩子王能否借此改善兩大經營痛點？

2022年，孩子王僅實現1.22億元歸母凈利潤，較2020年3.91億元已縮水超六成。不過2023年一季度，孩子王利潤有所回暖

《投資時報》研究員 呂貢

收購會成為解開公司凈利下行、門店效益不佳幾大難題的鑰匙嗎？

(資料圖片)

近日，孩子王兒童用品股份有限公司（下稱孩子王，301078.SZ）披露的一則收購交易事項引得投資者關注。消息顯示，孩子王擬出資10.40億元收購樂友國際商業集團有限公司（下稱樂友國際）65%股權。

這一交易事項還引來了深交所的關注函，要求該公司就業績承諾方案的合理性，業績補償安排能否保證上市公司利益不受損害，以及如何應對商譽減值風險等問題做進一步說明。

6月20日，孩子王表達了對本次交易后公司未來發展的信心與樂觀態度，“公司和樂友國際將在市場布局、運營模式、供應鏈資源、倉儲物流及數字化應用整合等各方面充分發揮協同效應，在進一步強化公司規模優勢及市場龍頭地位的同時，也有助于提高樂友國際在門店運營模式創新、數字化能力、供應鏈資源、自有品牌發展、人員結構優化等多方面能力，進而通過協同效應發揮雙方優勢，提高盈利能力。”

不過，《投資時報》研究員注意到，此次收購帶有一定條件，即設下了樂友國際在業績承諾期分別應達到的凈利潤下限（業績承諾），這對孩子王目前在經營上存在的凈利下行以及門店效益不理想的問題，會有助力嗎？

對此方面，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問孩子王相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。

對賭收購引關注

此次孩子王擬以現金方式，購買樂友香港持有的樂友國際65%股權，轉讓價格為10.40億元。交易完成后，樂友國際將成為孩子王的控股子公司。

在這項交易背后，設有業績承諾期，即在2023年至2025年期間，樂友國際實現的合并報表稅后凈利潤應分別不低于8106.38萬元、10017.93萬元和11760.06萬元。

值得關注的是，2022年，樂友國際經審計凈利潤達到9822.77萬元，已大幅超過交易中業績承諾期設置的第一年凈利潤數值。對此，孩子王方面做出了三點解釋：其一為2022年因政府補助等形成其他收益、營業外收支等累計金額變動具有偶發性，部分無法合理預測；其二為2023年及以后，公司按照歷史年度平均綜合稅率21.10%測算，所得稅費用增長；其三則是受到宏觀環境影響，預計2023年以及后，稅金及期間費用整體增加。因而，該公司預測2023年樂友國際凈利潤水平略低于2022年。

《投資時報》研究員了解到，孩子王此次擬收購的樂友國際，是我國母嬰童行業北部地區大型連鎖零售龍頭企業之一，主要為適齡兒童家庭提供母嬰商品零售及部分增值服務。

截至2022年末，樂友國際共設立494家直營門店和50家托管加盟店，主要遍布在北京、天津、陜西、河北等北部地區。這與業務集中于華中、西南、華東地區的孩子王剛好形成互補，孩子王方面也表示，“收購完成后，公司在北部地區市場布局將有效提升，從而進一步完善全國市場布局，增強可持續發展能力。”

不過，業內亦有人士分析認為，設置業績承諾的對賭收購，或會對孩子王與樂友國際間的相互賦能、有效融合造成一定阻礙，這或將成為孩子王未來拓展北方市場所需面臨的挑戰之一。

兩大經營問題能否改善？

從孩子王自身經營情況和業績表現來看，公司狀態并不佳。據財報數據披露，進入2021年后，該公司歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱歸母凈利潤）便由增轉減，2021年和2022年分別同比連降48.44%、39.44%。

時至2022年，孩子王僅實現1.22億元歸母凈利潤，相較于2020年3.91億元數值，已縮水超六成。并且，2022年該公司營收也陷入下滑態勢，同比下降5.84%至85.20億元。

今年一季度，孩子王歸母凈利潤扭轉連降態勢，同比實現123.41%幅度增長，但同時期營收依然持續下滑，同比微降0.62%至20.96億元。據了解，孩子王于2021年10月登陸深交所創業板，這也意味著，自上市以來，該公司便漸顯出增長乏力、利潤下行趨勢。

梳理公司上市后經營數據，《投資時報》研究員分析發現，孩子王或存在母嬰業態下滑、各地區門店經營效益不佳兩類問題。

首先分行業看，近年來，該公司大部分收入來源于母嬰商品，2020年至2022年，母嬰商品收入占孩子王各年總收入比重分別達88.39%、86.59%和87.04%。與此同時，其他行業如供應商服務、廣告業務等收入，在該公司總收入中比重均僅有個位數，徘徊在1%以下至7%左右區間不等。

自上市首年（2021年）以來，孩子王母嬰商品毛利率已連降兩年，2021年和2022年分別較上年同期下降1.22%、0.54%。而母嬰商品的收入也在進入2022年后出現下滑，較上年同期減少超4億元。并且，2022年該公司除收入占比僅有1%左右的平臺服務收入同比實現增長，其他行業收入同比均有所下滑。

門店經營方面，孩子王目前表現也不夠理想。除了坪效和店均收入同比增長率多處于下滑態勢以外，從2021年發展至2022年，該公司新增門店數也由71家減少至26家，閉店數則由10家增至13家。

不過值得一提的是，在線下門店經營方面，樂友國際采用“直營+加盟”模式，平均單店面積為200—300平方米，在門店開立及運營時具有較高靈活性。截至2022年末，這家公司直接或間接控制28家子公司或孫公司，開立了494家直營門店和50家托管加盟店，覆蓋京津冀、陜西等北方城市，市場網絡化程度高，具有較強市場影響力和品牌知名度。

后續，樂友國際能否助力孩子王改善當前表現不佳的門店經營狀況，值得關注。

數據來源：公司財報

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