中特估中隱藏的暗線 中歐基金藍小康的投資策略

近一段時間市場輪動很快，整個二級市場顯得并不穩定，一些行業大紅大紫，還有一些行業波動連連，就在此時，一些行業基金經理十分高調，管理的基金也迅速升級成投資者眼中的網紅產品。但是，還有一些基金經理，依舊低調行事，只做自己能力圈內的投資，仿佛外面的喧鬧世界，并不能激起心中任何波瀾。中歐基金的藍小康就是其中一位。

網紅基金經理AII in 成也蕭何敗蕭何

Wind數據顯示，全市場主動型基金的年內最佳收益率已接近60%，某基金公司的體育文化基金，年內漲幅46%，某移動互聯基金，年內漲幅也將近50%，從名稱上看，這些基金都屬于某個行業主題，得益于這些行業的突飛猛進，相關主題基金也有如神助。

往前追溯可發現，在白酒基金讓位之后，醫療基金與半導體基金迅速霸屏，沒多久新能源行業主題基金則搶得C位，而如今，基金持有人眼中的“小甜甜”已變成了“牛夫人”……結果不難看到，在頻繁的行業風格輪動之中，簡單粗暴的AII in投資，也一次次地打造出網紅基金經理。

造成這種現象的，一邊是投資者過分看重短期業績，也有基金經理因市場輪動而求存于市場的需求。

基金經理“AII in”某個單一賽道，往往獲得超越同行的業績，甚至逐得冠軍，不過盈虧同源、路徑依賴的問題也將隨之而來。

一次風口上的成功，對年輕基金經理形成后續投資的路徑依賴，是極為明顯的。兩年前，上海地區的一位公募基金經理因“AII in”新能源賽道而在2021年獲得了全市場冠軍，成為頂流網紅的他，時隔兩年的持倉依舊集中于新能源，結局可想而知。

類似的情況，也曾發生在“AI+傳媒”上。數年前，一位年輕的基金經理在單押互聯網傳媒賽道后，奪得了基金行業的年度冠軍并成為2015年的公募一哥。不過，之后市場轉熊，該基金經理仍繼續重倉傳媒賽道，導致基金凈值大幅下跌。

對比風靡一時的網紅，中歐基金的藍小康則有些不同，藍小康更注重長期穩健的價值投資，即投資盈利大部分來自公司的增長，拒絕純粹概念式的主題炒作和跟風買入。本質上投資投的是企業，而非股票。在他看來，投資需要正確的價值觀，不僅要對投資結果負責，更要對投資過程負責，投資收益要說得清，道得明。只有這樣才能確保投資收益的可持續性，獲得投資者的長期信任。

以藍小康管理的中歐紅利優享為例，雖然單年度沒有極致出彩的業績，但勝率高，中長期業績亮眼。自2018年4月管理以來，截至今年3月31日，基金收益率超過68%。均衡穩健的風格吸引了大量機構投資者配置，截至去年底，中歐紅利優享機構投資者占比超過90%。

愛情來的快去的也快 只有豬肉卷才是永恒的

某一次的成功可能是因為運氣，而如今的市場行情變化很快，沒有哪種策略是完美無缺的，重點是要建立自己的交易系統，要知道建倉的條件是什么，止盈止損，加倉減倉怎么設定，有一套很完整的邏輯，這樣的操作模式才能復制。

我們應該聽過“一年三倍如過江之鯽，三年一倍寥寥無幾”，為什么會這樣？就是因為很多人賺三倍是靠運氣，但并沒有自己的操作系統，而運氣是不能復制的，因而靠運氣賺的錢，往往又靠實力還回去了。

所以要想在變化的市場中穩定地賺錢，絕不是一次簡單慷慨的“AII in”。

中歐基金紅利主題策略基金經理藍小康屬于比較經典的價值風格基金經理，在投資中偏愛低估值藍籌股，嚴格要求估值，同時也會兼顧成長性，尤其擅長周期成長股的投資，關注組合整體的效率與平衡。

具體到中歐紅利優享的核心投資策略，可以總結為“低估值+成長性+行業龍頭”，優選A股、港股市場兩地的低估值、高紅利個股。

紅利策略 蘊含在中特估里的一條暗線

如今，中特估這條主線很熱鬧，引得不少投資者與機構紛紛關注。但是，不少投資者只是看到了其中低估、高成長的層面。其實，“中特估”標的除了通信、基建、金融等顯性條線走強外，還包括高股息個股等隱性條線，而提高分紅率是提升國有資本經營預算收入的重要路徑之一。

在“中特估”強勢火爆的這5個多月里，以上證紅利指數、中證國新央企股東回報指數為代表的紅利指數也不斷走高。截至5月8日，紅利低波100指數、紅利指數、中證國企紅利全收益指數年初至今的漲幅分別是21.60%、19.13%、19.69%！

紅利，作為投資者所獲的與持股比例相應的現金分紅，常常由于附屬回報的性質被投資主體忽視，然而其帶來的收益卻不容小覷。紅利策略便是聚焦這支被忽視的回報的選股策略，它以股息率作為核心選股指標，選取長期持續分紅、股息率高的一籃子股票，以期獲取超額收益。

今年以來，紅利策略組合漲勢良好，受到市場廣泛關注。以中證紅利指數為例，截至5月8日，今年已上漲14.76%，大幅優于滬深300和萬得全A。

經濟回暖 紅利策略或可長期關注

在今年一季報中，藍小康也重點寫到了今年中特估的機會：對于宏觀經濟和后續市場走勢，我們認為宏觀經濟將比市場預期要強。目前看地產銷售、竣工、服務業、出行等方向在確定性恢復。出口方面，諸如鋼鐵等重化工業的出口比預期強。我們仍認為經濟復蘇需要有強度和持續性，才能夠在全社會形成廣泛的認同和激勵。

考慮到美國的衰退是大概率，我們仍認為內需方向最為重要。從這個維度，我們的組合主要配置在內需相關產業鏈上。

對于上游的配置，我們堅持長期的觀點：逆全球化下上游的供給會被自主約束，資源國追求的是保持較高盈利能力而不是擴大市場份額。在未來的全球場景中，上游的利潤分配占比較為確定。

而中下游無論是在盈利能力還是在資產定價層面，都面臨著上游的擠壓和利率定價的制約。因此我們認為上游公司的盈利回報較為確定。

即使經濟復蘇不及預期，中下游的盈利下降有望將超過上游。因此無論是基于進攻還是防守，我們都認為高股息的油氣煤資產能夠戰勝市場其他資產，也是價值風格投資經理非常重要的選擇。

對于穩增長產業鏈，我們繼續看好建筑、重卡、挖掘機等行業。

另外，大金融已經到了市場低位，未來有望貢獻穩健的絕對收益。對于AI和中特估，這兩個都是未來中國經濟增長非常重要的選擇。

數字經濟和一帶一路是我們目前具有競爭力的產業，因此對與數字經濟相關的運營商和一帶一路相關的建筑、建材、石化等產業鏈也是我們這類風格的投資者較為偏好的，未來也有可能會廣泛擴散到其他央企、國企公司的定價中。

對于中國經濟目前的發展階段，央國企的作用在提升。而對于AI帶來的變化，我們認為仍存在諸多不確定性，目前已不適合我們這類風格的投資者再持續介入。

風險上，我們需要防備來自于美國的衰退以及金融系統的風險。而國內宏觀經濟目前在改善中，系統風險在下降。由此可見，藍小康的投資觀點也符合中歐基金一貫的風格“用長期業績說話”，在變化較快的市場中，也許長期的穩定才是更多投資者追求的方向。

關鍵詞：