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        環球最資訊丨國泰君安證券:美國經濟外強中干 核心GDP繼續回落


        【資料圖】

        導讀

        美國經濟外強中干,“核心GDP”大幅回落,顯示內生經濟動能仍在繼續走弱。雖然近期美國軟著陸預期有所升溫,但基準情形下,我們仍預計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退,預計10年期美債收益率在2023年的大部分時間里,將在3.0%-3.5%的區間范圍內波動下行。

        正文

        美國經濟外強中干,“核心GDP”大幅回落,顯示內生經濟動能仍在繼續走弱。美國四季度GDP環比折年率+2.9%,預期+2.6%,前值3.2%。GDP讀數超預期,但主要由庫存變動和凈出口等波動項拉動,衡量實際內生經濟動能的“核心GDP”(Final sales to private domestic purchasers,剔除存貨變動、凈出口等波動項和政府開支)環比折年率下降至0.2%,前值1.1%。同時制造業PMI已經連續兩個月跌至榮枯分界線以下,且尚未有回升跡象。12月非制造業PMI也意外跌至榮枯分界線以下,均顯示內生經濟動能仍在繼續走弱。

        消費分項來看,整體消費增速放緩,疫后服務消費的修復紅利已經基本消退,增速已經放緩至接近疫情前水平,但商品消費由負轉正。四季度美國消費增速放緩至2.1%,前值2.3%。其中服務消費增速放緩至2.6%,已較為接近疫情前平均增速2.2%,顯示疫后服務消費服務紅利已經基本消退。低基數下,商品消費環比轉正,前期超前消費對商品消費的拖累作用在逐漸消退。整體而言,疫后修復、財政補貼、超前消費等擾動因素對消費的影響已經基本消退,后續消費走勢將更多地依賴于內生因素,如就業、資產負債表、消費者信心等因素。

        投資分項來看,高利率和經濟衰退預期對固定資產投資增速抑制作用明顯,但被動補庫使得整體的私人投資增速由負轉正。四季度美國私人投資增速由負轉正,升至1.4%,但主要是由被動補庫導致,剔除庫存后的固定資產投資增速繼續下跌。經濟衰退預期及投資信心不足的背景下,設備投資環比增幅由負轉正,知識產權投資增速繼續下滑。同時受加息和利率升高影響,住宅投資環比增速繼續大幅下跌,但建筑投資在低基數下,環比小幅轉正。往后看,在高利率和經濟衰退預期的雙重打壓之下,預計固定資產投資仍將維持弱勢。

        雖然近期美國軟著陸預期有所升溫,但基準情形下,我們仍預計美國將在2023年中附近陷入溫和衰退。受就業市場仍然較為緊張、歐洲經濟預期改善等因素影響,美國軟著陸預期有所升溫。但我們此前曾提示,美國就業市場的緊張,很大程度上是由于疫后服務業快速修復,吸納了大量勞動力,但當前美國服務消費的疫后修復紅利已經基本消退,同時12月非制造業PMI也意外下滑至榮枯分界線以下,均顯示服務業正在放緩,使得后續就業市場維持強勁的根基發生動搖。此外,高利率和經濟衰退背景下,固定資產投資進一步收縮的風險仍然較大。因此美國在2023年中陷入溫和衰退仍是我們的基準情形。

        對于美債收益率而言,在議息會議和經濟數據前后仍有可能存在波動,但從趨勢上而言,往后看,在衰退預期升溫、通脹趨勢性回落以及聯儲加息預期回落三重因素之下,預計10年期美債收益率在2023年的大部分時間里,將在3.0%-3.5%的區間范圍內波動下行。

        風險提示:美聯儲加息超預期;通脹粘性超預期;地緣政治風險。

        (文章來源:國泰君安證券)

        關鍵詞: 美國經濟 外強中干 國泰君安證券

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